【東吳機(jī)械】周爾雙13915521100/李文意/韋譯捷/錢堯天18151137679/黃瑞/談沂鑫
投資評(píng)級(jí)：增持（維持）
投資要點(diǎn)
?1??業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)
? ? ? 2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.25億元，同比+26.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.25億元，同比+25.11%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比+37.57%。2024年公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)。
? ? ? 分產(chǎn)品看：微型傳動(dòng)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.66億元，同比+28.20%，精密注塑件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.67億元，同比+24.52%，精密模具及其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.91億元，同比+18.36%。公司三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，均實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)。分海內(nèi)外收入看：國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.12億元，同比+25.12%。海外區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收2.12億元，同比+35.15%。
? ? ? 2025Q1單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.68億元，同比+17.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比-1.19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比+6.86%。
?2??毛利率平穩(wěn)上升，研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)加碼
? ? ? 2024年公司毛利率為31.43%，同比+2.38pct，2025Q1單季度毛利率為31.69%，同比-1.14pct。2024年公司毛利率有所提升，主要系主營(yíng)業(yè)務(wù)微型傳動(dòng)系統(tǒng)與精密注塑件毛利率有所提升。分業(yè)務(wù)看，微型傳動(dòng)系統(tǒng)/精密注塑件/精密模具及其他毛利率分別為28.87%/40.92%/9.88%，同比分別+3.11pct/+3.27pct/-9.40pct。2024年公司銷售凈利率14.76%，同比-0.16pct，銷售凈利率與毛利率走勢(shì)背離，主要系其他收益與投資收益減少疊加費(fèi)用率提升；2025Q1單季度銷售凈利率為14.89%，同比-2.84pct。
? ? ? 2024年公司期間費(fèi)用率為17.29%，同比+0.56pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為3.95%/5.30%/-2.14%/10.18%，同比+0.40pct/-0.09pct/+0.75pct/-0.50pct。
?3??存貨同比提升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流略有承壓
? ? ? 截至2024年末公司存貨1.84億元，同比+11.95%，系庫(kù)存商品增加。2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1.24億元，同比-36.89%，現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)有所放緩。
?4??積極布局人形機(jī)器人賽道，發(fā)布17 主動(dòng)自由度靈巧手
? ? ? 2024 年 11 月，公司在深圳高交會(huì)上首次發(fā)布了全球首創(chuàng)的指關(guān)節(jié)內(nèi)置全驅(qū)動(dòng)力單元的靈巧手產(chǎn)品，集成了微型減速器、電機(jī)、控制單元及電子皮膚傳感器等。該產(chǎn)品具有17個(gè)主動(dòng)自由度，每個(gè)指關(guān)節(jié)均配備獨(dú)立高功率密度微電機(jī)模組，可實(shí)現(xiàn)獨(dú)立控制，同時(shí)，通過(guò)多關(guān)節(jié)多層級(jí)力位協(xié)同的柔順控制，可執(zhí)行更為復(fù)雜精細(xì)的動(dòng)作；單指節(jié)實(shí)現(xiàn)3個(gè)及以上主動(dòng)單元配置，靈活性與精度接近人手，解決了傳統(tǒng)靈巧手在復(fù)雜抓握任務(wù)中的瓶頸；集成的柔性電子皮膚，具備多模態(tài)感知能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
? ? ? 考慮到關(guān)稅政策影響，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.70（原值2.78）/3.32（原值3.51）億元，預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤(rùn)為4.15億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為113/92/74倍，考慮到公司在人形機(jī)器人靈巧手領(lǐng)域前瞻性布局，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
? ? ? 人形機(jī)器人商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
東吳機(jī)械團(tuán)隊(duì)
東吳機(jī)械研究團(tuán)隊(duì)榮譽(yù)
2023年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第四名
2023年 Wind金牌分析師 機(jī)械行業(yè) 第一名
2022年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第三名
2022年 Wind金牌分析師 機(jī)械行業(yè) 第二名
2021年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第三名
2021年 Wind金牌分析師 機(jī)械行業(yè) 第一名
2020年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第三名
2020年 賣方分析師水晶球獎(jiǎng) 機(jī)械行業(yè) 第五名
2019年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第三名
2017年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第二名
2017年 金牛獎(jiǎng)最佳分析師 高端裝備行業(yè) 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎(jiǎng) 機(jī)械行業(yè) 第五名
2017年 每市組合 機(jī)械行業(yè) 年度超額收益率 第一名
2016年 新財(cái)富最佳分析師 機(jī)械行業(yè) 第四名
2016年 金牛獎(jiǎng)最佳分析師 高端裝備行業(yè) 第四名
2016年 每市組合 機(jī)械行業(yè) 年度超額收益率 第一名
周爾雙 ?首席分析師（全行業(yè)覆蓋，重點(diǎn)覆蓋光伏設(shè)備，半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備）
英國(guó)約克大學(xué)金融學(xué)碩士，財(cái)務(wù)管理學(xué)士；十年機(jī)械研究經(jīng)驗(yàn)，2013年加入東吳證券。
李文意 分析師（光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備）
浙江大學(xué)財(cái)務(wù)管理學(xué)士、會(huì)計(jì)碩士，2022年加入東吳證券。
韋譯捷 分析師（工程機(jī)械、檢測(cè)設(shè)備、船舶設(shè)備、油服設(shè)備）
廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2022年加入東吳證券。
錢堯天 研究員（通用自動(dòng)化、機(jī)器人、機(jī)床、刀具）
南京大學(xué)金融學(xué)士、日本早稻田大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2022年加入東吳證券。
黃瑞 研究員（工程機(jī)械、油服設(shè)備、通用自動(dòng)化）
西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，中國(guó)人民大學(xué)管理學(xué)碩士，2023年加入東吳證券。
談沂鑫 研究員（光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備）
倫敦大學(xué)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，倫敦商學(xué)院管理學(xué)碩士，2024年加入東吳證券。
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