【東吳機械】周爾雙13915521100/李文意/韋譯捷/錢堯天18151137679/黃瑞/談沂鑫
投資評級：增持（維持）
投資要點
?1??業(yè)績穩(wěn)健增長，三大業(yè)務齊頭并進
? ? ? 2024年公司實現(xiàn)營收15.25億元，同比+26.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.25億元，同比+25.11%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.84億元，同比+37.57%。2024年公司營收與歸母凈利潤均實現(xiàn)可觀增長。
? ? ? 分產(chǎn)品看：微型傳動系統(tǒng)實現(xiàn)營收9.66億元，同比+28.20%，精密注塑件實現(xiàn)營收4.67億元，同比+24.52%，精密模具及其他實現(xiàn)營收0.91億元，同比+18.36%。公司三大業(yè)務齊頭并進，均實現(xiàn)可觀增長。分海內(nèi)外收入看：國內(nèi)實現(xiàn)營收13.12億元，同比+25.12%。海外區(qū)域實現(xiàn)營收2.12億元，同比+35.15%。
? ? ? 2025Q1單季度公司實現(xiàn)營收3.68億元，同比+17.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.55億元，同比-1.19%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.47億元，同比+6.86%。
?2??毛利率平穩(wěn)上升，研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)加碼
? ? ? 2024年公司毛利率為31.43%，同比+2.38pct，2025Q1單季度毛利率為31.69%，同比-1.14pct。2024年公司毛利率有所提升，主要系主營業(yè)務微型傳動系統(tǒng)與精密注塑件毛利率有所提升。分業(yè)務看，微型傳動系統(tǒng)/精密注塑件/精密模具及其他毛利率分別為28.87%/40.92%/9.88%，同比分別+3.11pct/+3.27pct/-9.40pct。2024年公司銷售凈利率14.76%，同比-0.16pct，銷售凈利率與毛利率走勢背離，主要系其他收益與投資收益減少疊加費用率提升；2025Q1單季度銷售凈利率為14.89%，同比-2.84pct。
? ? ? 2024年公司期間費用率為17.29%，同比+0.56pct，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率為3.95%/5.30%/-2.14%/10.18%，同比+0.40pct/-0.09pct/+0.75pct/-0.50pct。
?3??存貨同比提升，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流略有承壓
? ? ? 截至2024年末公司存貨1.84億元，同比+11.95%，系庫存商品增加。2024年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為1.24億元，同比-36.89%，現(xiàn)金流周轉有所放緩。
?4??積極布局人形機器人賽道，發(fā)布17 主動自由度靈巧手
? ? ? 2024 年 11 月，公司在深圳高交會上首次發(fā)布了全球首創(chuàng)的指關節(jié)內(nèi)置全驅動力單元的靈巧手產(chǎn)品，集成了微型減速器、電機、控制單元及電子皮膚傳感器等。該產(chǎn)品具有17個主動自由度，每個指關節(jié)均配備獨立高功率密度微電機模組，可實現(xiàn)獨立控制，同時，通過多關節(jié)多層級力位協(xié)同的柔順控制，可執(zhí)行更為復雜精細的動作；單指節(jié)實現(xiàn)3個及以上主動單元配置，靈活性與精度接近人手，解決了傳統(tǒng)靈巧手在復雜抓握任務中的瓶頸；集成的柔性電子皮膚，具備多模態(tài)感知能力。
盈利預測與投資評級
? ? ? 考慮到關稅政策影響，我們下調公司2025-2026年歸母凈利潤預測為2.70（原值2.78）/3.32（原值3.51）億元，預計2027年歸母凈利潤為4.15億元，當前股價對應動態(tài)PE分別為113/92/74倍，考慮到公司在人形機器人靈巧手領域前瞻性布局，維持公司“增持”評級。
風險提示
? ? ? 人形機器人商業(yè)化進程不及預期，研發(fā)進展不及預期，宏觀經(jīng)濟風險。
東吳機械團隊
東吳機械研究團隊榮譽
2023年 新財富最佳分析師 機械行業(yè) 第四名
2023年 Wind金牌分析師 機械行業(yè) 第一名
2022年 新財富最佳分析師 機械行業(yè) 第三名
2022年 Wind金牌分析師 機械行業(yè) 第二名
2021年 新財富最佳分析師 機械行業(yè) 第三名
2021年 Wind金牌分析師 機械行業(yè) 第一名
2020年 新財富最佳分析師 機械行業(yè) 第三名
2020年 賣方分析師水晶球獎 機械行業(yè) 第五名
2019年 新財富最佳分析師 機械行業(yè) 第三名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業(yè) 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業(yè) 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業(yè) 第五名
2017年 每市組合 機械行業(yè) 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業(yè) 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業(yè) 第四名
2016年 每市組合 機械行業(yè) 年度超額收益率 第一名
周爾雙 ?首席分析師（全行業(yè)覆蓋，重點覆蓋光伏設備，半導體設備、鋰電設備）
英國約克大學金融學碩士，財務管理學士；十年機械研究經(jīng)驗，2013年加入東吳證券。
李文意 分析師（光伏設備、半導體設備、鋰電設備）
浙江大學財務管理學士、會計碩士，2022年加入東吳證券。
韋譯捷 分析師（工程機械、檢測設備、船舶設備、油服設備）
廈門大學經(jīng)濟學學士、西安交通大學經(jīng)濟學碩士，2022年加入東吳證券。
錢堯天 研究員（通用自動化、機器人、機床、刀具）
南京大學金融學士、日本早稻田大學經(jīng)濟學碩士，2022年加入東吳證券。
黃瑞 研究員（工程機械、油服設備、通用自動化）
西南財經(jīng)大學經(jīng)濟學學士，中國人民大學管理學碩士，2023年加入東吳證券。
談沂鑫 研究員（光伏設備、半導體設備、鋰電設備）
倫敦大學學院經(jīng)濟學學士，倫敦商學院管理學碩士，2024年加入東吳證券。
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