在2024年的航天征程中，我國商業(yè)航天迅速崛起，新火箭、衛(wèi)星星座、發(fā)射場紛紛登場，應(yīng)用創(chuàng)新不斷。全球航天熱度不減，星艦試飛推動(dòng)技術(shù)邊界。中航證券研究所的報(bào)告詳述產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，更著眼未來，為航天產(chǎn)業(yè)投資與發(fā)展點(diǎn)亮科技前行的航燈。
以下信息來源：中航證券研究所
一、2024年中國航天產(chǎn)業(yè)事件復(fù)盤與展望
2024年是我國商業(yè)航天走過的第10年。10年來，在政策、資金、技術(shù)等產(chǎn)業(yè)要素的支持下，我國商業(yè)航天經(jīng)歷了從無到有、從小到大的發(fā)展變遷。10年間，一大批民營航天企業(yè)陸續(xù)亮相。有的企業(yè)艱苦探索，十年后迎來開花結(jié)果，有的企業(yè)則在浩浩湯湯的浪潮下銷聲匿跡、隱入塵煙。
2024年，中國的商業(yè)航天又走過了一段不尋常的歷程。年初，引力一號(hào)重型運(yùn)載火箭從海上發(fā)射升空；三月，商業(yè)航天正式寫入政府工作報(bào)告；年中，民營火箭企業(yè)相繼出現(xiàn)試驗(yàn)事故和發(fā)射失利；八月，千帆星座首批衛(wèi)星發(fā)射；九月，中國航天科技集團(tuán)先后成立商業(yè)衛(wèi)星公司和商業(yè)火箭公司；十一月，眾多商業(yè)航天新品亮相珠海航展，海南商業(yè)航天發(fā)射場迎來首次發(fā)射服務(wù)；十二月，中國星網(wǎng)的低軌互聯(lián)網(wǎng)星座完成首次批量組網(wǎng)發(fā)射。
盤點(diǎn)2024，中國航天發(fā)射雖不及預(yù)期，但各類低軌互聯(lián)網(wǎng)星座已進(jìn)入全面建設(shè)階段，商業(yè)航天發(fā)射場順利完成首秀，各類新型號(hào)火箭研制進(jìn)程加速、摩拳擦掌等待升空。作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和新質(zhì)生產(chǎn)力的代表，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和壯大不是一蹴而就的。在歡呼聲中接續(xù)奮進(jìn)，在質(zhì)疑聲中砥礪前行，仍將是我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主旋律。我們認(rèn)為，伴隨著政策的逐步落地、技術(shù)的逐步成熟以及資金的持續(xù)支撐，2025年我國可復(fù)用火箭有望迎來入軌發(fā)射，各類空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望持續(xù)加速，各類衛(wèi)星應(yīng)用有望開花結(jié)果。
（一）多款火箭成功首飛，2025年發(fā)射次數(shù)有望再上新臺(tái)階
2024年，我國航天發(fā)射次數(shù)達(dá)到68次，發(fā)射次數(shù)再創(chuàng)新高。從火箭類型上看，我國航天發(fā)射所使用的運(yùn)載火箭仍舊以液體運(yùn)載火箭為主。
圖4? 近年來我國入軌級(jí)火箭發(fā)射次數(shù)統(tǒng)計(jì)（按照固液分類）
從發(fā)射的具體型號(hào)上看，長征系列運(yùn)載火箭（全年共計(jì)49次）依然是我國航天發(fā)射的主力型號(hào)。除此之外，快舟系列、捷龍三號(hào)、谷神星一號(hào)、力箭一號(hào)等各類商業(yè)運(yùn)載火箭也都完成了若干次發(fā)射。長征系列之外，各類商業(yè)運(yùn)載火箭也是我國航天發(fā)射活動(dòng)的重要構(gòu)成。從火箭所屬的總體單位來看，航天科技集團(tuán)（全年共計(jì)51次）依然是我國航天發(fā)射的主要力量。此外，航天科工火箭、星河動(dòng)力、中科宇航等各類商業(yè)火箭公司同樣是我國航天發(fā)射活動(dòng)的重要力量。
民營商業(yè)火箭方面，2024年我國民營火箭公司共計(jì)完成8次航天發(fā)射，其中，谷神星一號(hào)完成5次發(fā)射任務(wù)。截至2024年12月31日，谷神星一號(hào)（含海射型）已累計(jì)發(fā)射16次（成功發(fā)射15次），是我國民營火箭企業(yè)中發(fā)射次數(shù)和成功發(fā)射次數(shù)均位居首位的火箭型號(hào)。
圖7 我國民營火箭企業(yè)入軌級(jí)火箭發(fā)射次數(shù)統(tǒng)計(jì)
2024年，我國運(yùn)載火箭譜系再添新成員，多款新型號(hào)火箭成功首飛。值得注意的是，這幾款新型號(hào)火箭雖然在推進(jìn)劑類型、運(yùn)載能力、起飛推力等指標(biāo)上各有不同，但它們都是面向商業(yè)航天市場、針對不同的商業(yè)發(fā)射需求所打造的運(yùn)載火箭。具體情況詳見下表。
表3 2024年我國首飛的新型號(hào)運(yùn)載火箭情況
隨著我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的建設(shè)階段，我國衛(wèi)星發(fā)射需求空前增加，傳統(tǒng)火箭難以滿足低成本化的商業(yè)發(fā)射任務(wù)。全球來看，SpaceX公司已經(jīng)憑借一子級(jí)可復(fù)用技術(shù)，成功實(shí)現(xiàn)了低成本、大運(yùn)力、航班化的航天發(fā)射能力。在此背景下，我國各類火箭企業(yè)轉(zhuǎn)攻可復(fù)用運(yùn)載火箭，并陸續(xù)開展VTVL試驗(yàn)。
表4 2024年我國VTVL火箭試驗(yàn)進(jìn)展情況
2025年初，長征八號(hào)甲中型液體火箭計(jì)劃在海南首飛。該型火箭設(shè)計(jì)700公里太陽同步軌道運(yùn)力達(dá)7噸級(jí)，適配4.2米、5.2米兩種直徑整流罩，將憑借低成本、高可靠性、快速發(fā)射等優(yōu)勢，躋身我國中低軌運(yùn)載火箭主力行列。同時(shí)，航天科技集團(tuán)研制的直徑4米級(jí)可回收復(fù)用火箭，有望于2025年首飛。此外，包括朱雀三號(hào)、天龍三號(hào)、力箭二號(hào)等多款商業(yè)火箭公司的新型號(hào)火箭也都計(jì)劃在2025年首飛，并在后續(xù)挑戰(zhàn)一子級(jí)回收復(fù)用。我們判斷，中國有望成為全球第二個(gè)擁有軌道級(jí)可復(fù)用運(yùn)載火箭的國家，可復(fù)用火箭等實(shí)現(xiàn)低成本發(fā)射的技術(shù)將成為行業(yè)發(fā)展提速質(zhì)變點(diǎn)之一。
表5 我國主要航天發(fā)射主體單位已披露的可復(fù)用運(yùn)載火箭型號(hào)的研制進(jìn)展及發(fā)射計(jì)劃
回顧2024年，中國航天發(fā)射次數(shù)雖不及預(yù)期，但各類低軌互聯(lián)網(wǎng)星座已進(jìn)入全面建設(shè)階段，商業(yè)航天發(fā)射場順利完成首秀，各類新型號(hào)火箭研制進(jìn)程加速、摩拳擦掌等待升空。我們判斷，2025年我國航天發(fā)射次數(shù)有望再上新臺(tái)階。
（二）低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座進(jìn)入全面建設(shè)階段，各類商業(yè)衛(wèi)星星座加速組網(wǎng)
衛(wèi)星是我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的重要空間基礎(chǔ)設(shè)施。2024年，我國衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量持續(xù)增長，各類衛(wèi)星星座加快建設(shè)。如下圖所示，2024年我國通信衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量激增，主要系“國網(wǎng)”星座、千帆星座等多個(gè)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座進(jìn)入全面建設(shè)階段，衛(wèi)星發(fā)射頻次增加。
圖8 ?我國近年來各類衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量（單位：顆）
2024年，我國各類衛(wèi)星（星座）建設(shè)情況，具體如下：
①“國網(wǎng)”星座、“千帆星座”等低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座進(jìn)入全面建設(shè)階段
2024年12月，備受關(guān)注的“國網(wǎng)星座”完成了首次批量組網(wǎng)發(fā)射。國網(wǎng)星座是目前我國最大的低軌星座計(jì)劃，也是第一個(gè)巨型衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)計(jì)劃和空天一體6G互聯(lián)網(wǎng)計(jì)劃。2020年9月，“GW”公司向國際電信聯(lián)盟(ITU)遞交了頻譜分配檔案，計(jì)劃發(fā)射的衛(wèi)星總數(shù)量達(dá)到12992顆。其中，GW-A59子星座計(jì)劃由6080顆衛(wèi)星組成，分布在500km以下的極低軌道，GW-2子星座由6912顆衛(wèi)星組成，分布在1145km的近地軌道，這些衛(wèi)星軌道傾角分布在30°-85°之間，旨在實(shí)現(xiàn)全球覆蓋，并為用戶提供高效的互聯(lián)網(wǎng)連接。此外，商業(yè)組網(wǎng)衛(wèi)星星座“千帆星座”也在2024年實(shí)現(xiàn)了3次一箭18星的發(fā)射，衛(wèi)星發(fā)射總數(shù)量達(dá)到了54顆。根據(jù)千帆星座計(jì)劃，第一階段到2025年底計(jì)劃實(shí)現(xiàn)648顆星提供區(qū)域網(wǎng)絡(luò)覆蓋，到2027年提供全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋。以上均顯示出我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)正式建設(shè)進(jìn)程已拉開大幕，且有望進(jìn)入不斷提速的階段，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，即衛(wèi)星制造相關(guān)上市公司的業(yè)績也將有望迎來兌現(xiàn)。
我國各類衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星（星座）發(fā)射情況匯總?cè)缦隆?/span>
表6 2023年以來我國各類衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星（星座）發(fā)射情況（截至2024年12月31日）
② 多顆高價(jià)值量商業(yè)遙感衛(wèi)星陸續(xù)發(fā)射，多個(gè)商業(yè)遙感星座加速組網(wǎng)
2024年，我國多顆具備重要商業(yè)價(jià)值的遙感衛(wèi)星陸續(xù)發(fā)射，包括兩顆“高分”系列遙感衛(wèi)星——高分十一號(hào)05星、高分十二號(hào)05星，我國首顆商業(yè)Ku頻段相控陣?yán)走_(dá)成像衛(wèi)星——泰景四號(hào)03星，我國首顆兼?zhèn)?30公里以上超大幅寬、同時(shí)提供0.5米分辨率和9波段組合影像數(shù)據(jù)產(chǎn)品的商業(yè)光學(xué)遙感衛(wèi)星——四維高景三號(hào)01星。此外，包括北京三號(hào)、吉林一號(hào)、天目一號(hào)等多個(gè)商業(yè)遙感衛(wèi)星星座加速組網(wǎng)進(jìn)程，具體情況如下。
表7? 2024年我國主要的商業(yè)遙感衛(wèi)星星座建設(shè)情況
③ 北斗導(dǎo)航系統(tǒng)再添新星，其他商業(yè)衛(wèi)星星座加速建設(shè)
2024年9月19日，長征三號(hào)乙運(yùn)載火箭攜手遠(yuǎn)征一號(hào)上面級(jí)點(diǎn)火起飛，隨后成功將第59顆、60顆北斗導(dǎo)航衛(wèi)星順利送入預(yù)定軌道，發(fā)射任務(wù)取得圓滿成功。該組衛(wèi)星屬中圓地球軌道（MEO）衛(wèi)星，是我國北斗三號(hào)全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)建成開通后發(fā)射的第二組MEO衛(wèi)星，入軌并完成在軌測試后，將接入北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)。與前期MEO組網(wǎng)衛(wèi)星相比，該組衛(wèi)星升級(jí)了星載原子鐘配置，搭載了新型星間鏈路終端，入網(wǎng)工作后，將進(jìn)一步提升北斗三號(hào)全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)可靠性及定位導(dǎo)航授時(shí)、全球短報(bào)文通信等服務(wù)性能，在支撐北斗系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行和北斗規(guī)模應(yīng)用的同時(shí)，將為下一代北斗導(dǎo)航衛(wèi)星技術(shù)升級(jí)進(jìn)行相關(guān)試驗(yàn)。
此外，由商業(yè)航天企業(yè)時(shí)空道宇打造的規(guī)模達(dá)5676顆衛(wèi)星的低軌通信星座——吉利星座，分別在2024年2月和9月完成第2、3次批量發(fā)射。目前星座在軌運(yùn)行30顆，已完成第一階段一半衛(wèi)星在軌部署，2024年年底實(shí)現(xiàn)全球化商業(yè)服務(wù)，預(yù)計(jì)2025年底完成一期建設(shè)，實(shí)現(xiàn)全球無縫覆蓋。
除在建的星座外，2024年多家商業(yè)航天企業(yè)發(fā)布衛(wèi)星星座建設(shè)計(jì)劃。具體如下：
① 2024年5月，據(jù)國際電信聯(lián)盟官網(wǎng)顯示，上海藍(lán)箭鴻擎科技（第一大股東為商業(yè)火箭制造商藍(lán)箭航天）已向國際電聯(lián)提交“鴻鵠三號(hào)”衛(wèi)星星座申請備案，該星座含1萬顆衛(wèi)星。
② 2024年7月，衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)上市公司中科星圖表示將建設(shè)4個(gè)商業(yè)衛(wèi)星星座，分別是1個(gè)電磁衛(wèi)星星座、1個(gè)氣象衛(wèi)星星座、1個(gè)遙感衛(wèi)星星座以及1個(gè)新型衛(wèi)星星座。
③ 2024年9月，衛(wèi)星制造企業(yè)橢圓時(shí)空與重慶永川區(qū)政府簽署合作協(xié)議，將攜手建設(shè)“重明星座”運(yùn)營總部。項(xiàng)目計(jì)劃總投資35億元，分三期建設(shè)，建設(shè)內(nèi)容包括由32顆綜合感知衛(wèi)星組成的空天信息即時(shí)服務(wù)衛(wèi)星星座、衛(wèi)星數(shù)據(jù)運(yùn)營中心西南總部以及一系列衛(wèi)星地面基礎(chǔ)設(shè)施。
④ 2024年9月，專注于礦山領(lǐng)域衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)營商開物星空計(jì)劃打造全球首個(gè)聚焦礦山行業(yè)的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座——“開物星座”。按照計(jì)劃，開物星座到2026年底，計(jì)劃完成40顆以上衛(wèi)星的發(fā)射組網(wǎng)、數(shù)據(jù)服務(wù)及在軌運(yùn)維，在2029年前完成512顆以上衛(wèi)星的發(fā)射組網(wǎng)，在2035年前完成上千顆衛(wèi)星的發(fā)射組網(wǎng)。
整體來看，我國衛(wèi)星發(fā)射節(jié)奏依舊向好。隨著低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的建設(shè)階段以及各類商業(yè)衛(wèi)星星座建設(shè)計(jì)劃的相繼提出，可以預(yù)見，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)有望擺脫傳統(tǒng)項(xiàng)目制，迎來大批量生產(chǎn)階段，相關(guān)上市公司的業(yè)績也將有望迎來兌現(xiàn)。
（三）海南商業(yè)發(fā)射場迎來首飛，商業(yè)發(fā)射場的應(yīng)用有望打破航天發(fā)射上限
2024年11月30日，海南商業(yè)航天發(fā)射場迎來首次發(fā)射——新型運(yùn)載火箭長征十二號(hào)順利從海南商業(yè)航天發(fā)射場一號(hào)工位發(fā)射升空，并順利進(jìn)入預(yù)定軌道，圓滿完成發(fā)射任務(wù)。海南商業(yè)航天發(fā)射場從動(dòng)工到首發(fā)878天全面完成建設(shè)并成功實(shí)現(xiàn)首發(fā)。此次首發(fā)是新工位、新火箭、新機(jī)制、新團(tuán)隊(duì)的首發(fā)，挑戰(zhàn)巨大。海南商業(yè)航天發(fā)射場建成并成功首發(fā)，填補(bǔ)了我國沒有商業(yè)航天發(fā)射場的空白，完成了星箭制造、商業(yè)發(fā)射場測試發(fā)射，以及衛(wèi)星數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)的商業(yè)航天全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，提升了我國航天發(fā)射能力，也為我國民、商大規(guī)模低軌星座組網(wǎng)任務(wù)等空間基礎(chǔ)設(shè)施工程建設(shè)，提供強(qiáng)有力的發(fā)射保障。
我國發(fā)射工位相對不足，發(fā)射能力與快速增長的發(fā)射需求存在不匹配。除海南商業(yè)發(fā)射場外，我國已建成四大航天發(fā)射場，包括酒泉發(fā)射場、太原發(fā)射場、西昌發(fā)射場以及文昌發(fā)射場。伴隨著航天發(fā)射活動(dòng)的持續(xù)增長，我國航天發(fā)射能力與快速增長的發(fā)射需求存在不匹配。一方面，我國航天發(fā)射次數(shù)快速增長。2019年以來，我國航天發(fā)射次數(shù)逐年增長，預(yù)計(jì)2025年發(fā)射次數(shù)有望接近百次。另一方面，我國專門用于民營火箭發(fā)射的工位較為稀缺。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2023年以來，我國民營火箭發(fā)射任務(wù)大多集中在酒泉發(fā)射場，雖然近年來拓展至海上發(fā)射，但目前海上發(fā)射仍以固體火箭為主。而我國文昌和西昌兩大發(fā)射場主要承擔(dān)國家專項(xiàng)任務(wù)。隨著海南商業(yè)航天發(fā)射場及其發(fā)射工位的陸續(xù)建成，我國航天發(fā)射場將形成沿海內(nèi)陸相結(jié)合、高低緯度相結(jié)合、各種射向范圍相結(jié)合、專用與商用相結(jié)合的格局，滿足未來海量的商業(yè)發(fā)射需求。
表8? 我國航天發(fā)射場的優(yōu)勢及主要任務(wù)概況
四川涼山擬投建內(nèi)陸商業(yè)航天發(fā)射場。2024年10月9日，四川發(fā)展國際商業(yè)航天港有限公司（簡稱“四川發(fā)商”）在涼山州西昌市揭牌。據(jù)四川在線報(bào)道，商業(yè)航天領(lǐng)域是涼山州下一步發(fā)力方向。在涼山的商業(yè)發(fā)射基地建成后，預(yù)計(jì)將吸引眾多國內(nèi)商業(yè)航天企業(yè)在此開展航天發(fā)射。據(jù)海南商發(fā)消息，11月1日，四川省涼山州及其西昌市有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)等一行來到海南商業(yè)航天發(fā)射場調(diào)研，旨在學(xué)習(xí)海南商業(yè)航天發(fā)射場的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)愛企查披露的信息，兩家公司的經(jīng)營范圍高度一致。具體如下表所示。
表9 海南國際商業(yè)航天發(fā)射有限公司和四川發(fā)展國際商業(yè)航天港有限公司的相關(guān)信息對比
我國四大航天發(fā)射場之一的西昌發(fā)射場就位于涼山州地區(qū)，始建于1970年，主要承擔(dān)地球同步軌道衛(wèi)星發(fā)射任務(wù)，包括導(dǎo)航、通信、廣播、氣象衛(wèi)星等國家專項(xiàng)衛(wèi)星，但缺少低軌衛(wèi)星和商業(yè)衛(wèi)星的發(fā)射經(jīng)驗(yàn)。從各方面條件看，涼山地區(qū)建設(shè)商業(yè)航天發(fā)射平臺(tái)，在地理位置、氣候、基礎(chǔ)設(shè)施和發(fā)射經(jīng)驗(yàn)上都具備一定優(yōu)勢。但是，對內(nèi)陸發(fā)射而言，落區(qū)安全是發(fā)射任務(wù)設(shè)計(jì)中必須考慮的重要因素。另外，陸路交通、產(chǎn)業(yè)配套等也將是當(dāng)?shù)孛媾R的挑戰(zhàn)。
我們認(rèn)為，商業(yè)航天，基建先行。盡管面臨眾多挑戰(zhàn)，但是四川涼山積極向已有的商業(yè)發(fā)射場取經(jīng)，嘗試在內(nèi)陸地區(qū)建設(shè)商業(yè)發(fā)射場，也將為我國內(nèi)陸地區(qū)建設(shè)商業(yè)發(fā)射場等基礎(chǔ)設(shè)施積累寶貴經(jīng)驗(yàn)。一旦未來我國商業(yè)航天發(fā)射場形成多點(diǎn)開花的局面，將為我國后續(xù)航天發(fā)射數(shù)量的快速增長提供基本保障，打破航天發(fā)射的上限。
（四）多款航天裝備在珠海航展完成首秀
第十五屆中國國際航空航天博覽會(huì)（以下簡稱“珠海航展”）于11月12日至17日在珠海舉辦。作為世界五大航展之一，珠海航展已成為展示國際航空航天先進(jìn)技術(shù)和高端裝備、促進(jìn)交流與合作的重要平臺(tái)。
以紅旗-19地空導(dǎo)彈武器系統(tǒng)、昊龍貨運(yùn)航天飛機(jī)為代表的多款航天裝備也在本次航展上首次公開亮相。具體裝備及其信息如下表所示。
表10 第十五屆珠海航展首次亮相的航天裝備
近年來，有多款航天重大工程、防務(wù)裝備在珠海航展上首次亮相，充分表明了我國在航天防務(wù)裝備板塊近年來諸多新型號(hào)仍在不斷研制落地、定型批產(chǎn)，另一方面也展示出當(dāng)前我國商業(yè)航天正穩(wěn)步發(fā)展，有望繼續(xù)提升資本市場對航天產(chǎn)業(yè)的關(guān)注程度。
（五）多款新型衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)品及服務(wù)進(jìn)入大眾消費(fèi)市場
2024年，我國衛(wèi)星應(yīng)用市場持續(xù)推陳出新，多個(gè)新型產(chǎn)品和服務(wù)落地。具體的典型案例如下：
① 2024年珠海航展期間，中國衛(wèi)通面向硬派越野車客戶群需求，推出超高性價(jià)比的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)租賃產(chǎn)品套餐——包含9天衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)終端使用服務(wù)，9GB衛(wèi)星高速上網(wǎng)流量，套餐限時(shí)優(yōu)惠價(jià)格僅需199元/天，按需還可加購流量加油包。消費(fèi)者通過中國衛(wèi)通線上商城購買，可以方便快捷的享受互聯(lián)網(wǎng)購物體驗(yàn)。
② 2024年，中國人民解放軍總醫(yī)院肝膽胰外科醫(yī)學(xué)部主任劉榮教授基于亞太6D通信衛(wèi)星成功完成了全球首例基于衛(wèi)星通信鏈路的超遠(yuǎn)程手術(shù)。手術(shù)中，醫(yī)生和患者分處拉薩和北京，利用通信衛(wèi)星，劉榮主任遠(yuǎn)程操作數(shù)千公里之外的手術(shù)機(jī)器人，對患者實(shí)施肝癌腫瘤切除手術(shù)。劉榮教授團(tuán)隊(duì)攻克通信鏈路優(yōu)化等多項(xiàng)難題，實(shí)現(xiàn)衛(wèi)星通信鏈路時(shí)延逼近物理極限，在此基礎(chǔ)上，創(chuàng)新設(shè)計(jì)大時(shí)延條件下手術(shù)方案，實(shí)現(xiàn)了天地一體跨時(shí)空超遠(yuǎn)程手術(shù)。
③ 2024年12月，“天目一號(hào)”星座、“云遙一號(hào)”系列衛(wèi)星進(jìn)入中國氣象局綜合氣象觀測系統(tǒng)并實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)運(yùn)行。這是商業(yè)小衛(wèi)星數(shù)據(jù)首次獲準(zhǔn)進(jìn)入中國氣象局業(yè)務(wù)系統(tǒng)。目前，“天目一號(hào)”星座每日向中國氣象局提供約3萬條掩星廓線產(chǎn)品，“云遙一號(hào)”系列衛(wèi)星提供約1.5萬條掩星廓線產(chǎn)品，有效補(bǔ)充了風(fēng)云氣象衛(wèi)星在掩星探測方面的時(shí)空分辨率。這些掩星廓線產(chǎn)品可應(yīng)用于數(shù)值預(yù)報(bào)，全球臺(tái)風(fēng)監(jiān)測，助力冰雹、雷電等強(qiáng)對流天氣短臨預(yù)報(bào)，并為氣候變化提供支持。
④ 2024年12月，中科星圖子公司星圖維天信旗下官方天氣APP——看天3.0版本正式上線?？刺霢PP團(tuán)隊(duì)深度聚焦用戶需求，不斷完善產(chǎn)品功能，優(yōu)化產(chǎn)品體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了從單一天氣預(yù)報(bào)工具向集天氣查詢、生活服務(wù)、預(yù)測分析及專業(yè)服務(wù)于一體的綜合平臺(tái)的蛻變。據(jù)透露，看天APP自上線以來的累計(jì)下載量已突破百萬。
以上新型衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)品和服務(wù)有望進(jìn)一步促進(jìn)衛(wèi)星應(yīng)用技術(shù)的商業(yè)成果轉(zhuǎn)化，降低大眾消費(fèi)者使用衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)品的門檻，擴(kuò)容衛(wèi)星應(yīng)用的市場空間。
（六）國際合作持續(xù)深入推進(jìn)，多家企業(yè)與海外開展業(yè)務(wù)往來
2024年，我國在航天領(lǐng)域持續(xù)加強(qiáng)國際合作，多家企業(yè)陸續(xù)與海外多國開展業(yè)務(wù)往來。
① 2024年1月，航天科技一院所屬的中國長征火箭有限公司和老撾科技與通信部創(chuàng)新司簽署《關(guān)于遙感衛(wèi)星應(yīng)用合作協(xié)議》，雙方將合作推動(dòng)中國航天遙感衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)在老撾落地實(shí)施等工作，促進(jìn)老撾在城市規(guī)劃、國土資源監(jiān)測和環(huán)境管理、礦產(chǎn)儲(chǔ)量探測、地圖制作等領(lǐng)域的發(fā)展。
② 2024年5月，民營商業(yè)航天公司銀河航天與合作伙伴泰國馬漢科理工大學(xué)首次在泰國實(shí)現(xiàn)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)寬帶通信網(wǎng)絡(luò)試驗(yàn)驗(yàn)證。目前，銀河航天已經(jīng)在泰國馬漢科理工大學(xué)建成基于低軌寬帶互聯(lián)網(wǎng)試驗(yàn)星座“小蜘蛛網(wǎng)”的地面試驗(yàn)站，包括移動(dòng)信關(guān)站、衛(wèi)星通信終端等重要部分，已實(shí)現(xiàn)低軌寬帶衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)通信網(wǎng)絡(luò)試驗(yàn)驗(yàn)證，并持續(xù)觀測毫米波頻段衛(wèi)星信號(hào)在當(dāng)?shù)貧庀髼l件下的通信能力。
③ 2024年6月，衛(wèi)星遙感上市公司航天宏圖與巴基斯坦簽訂“智慧農(nóng)業(yè)項(xiàng)目”合約協(xié)議。這是繼2023年下半年簽訂玻利維亞電磁頻譜采集、監(jiān)測系統(tǒng)項(xiàng)目后的又一重大海外訂單。
④ 2024年11月20日，上海垣信衛(wèi)星科技有限公司（簡稱“垣信衛(wèi)星”）與巴西國有通信企業(yè)TELEBRAS正式簽署了合作備忘錄，標(biāo)志著中國的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)將全面進(jìn)入巴西市場。這一里程碑式的合作不僅展示了中國在太空技術(shù)領(lǐng)域的雄厚實(shí)力，也為巴西偏遠(yuǎn)和網(wǎng)絡(luò)不發(fā)達(dá)地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)接入提供了新的解決方案。
以上國際合作項(xiàng)目均有望助推我國商業(yè)航天企業(yè)進(jìn)軍海外市場，開拓“第二增長曲線”，實(shí)現(xiàn)中長期收入和凈利潤的穩(wěn)步增長。
（七）“耐心資本”助力商業(yè)航天，融資規(guī)模有望再提速
2024年“耐心資本”持續(xù)助力商業(yè)航天，一級(jí)市場完成多項(xiàng)過億規(guī)模融資。2025年1月2日，中科星圖子公司、專注于航天測運(yùn)控領(lǐng)域的商業(yè)航天企業(yè)星圖測控登陸北交所，募集資金總額1.9億元。商業(yè)航天一級(jí)市場同樣火熱，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2024年我國商業(yè)航天一級(jí)市場發(fā)生35起融資事件，融資總額超過150億元（僅統(tǒng)計(jì)披露具體數(shù)額的融資項(xiàng)目），涉及近30家企業(yè)。具體投融資信息詳見下表。2025年1月初，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確“政府投資基金要聚焦重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和市場不能充分發(fā)揮作用的薄弱環(huán)節(jié)，吸引帶動(dòng)更多社會(huì)資本……加快培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。我們認(rèn)為，該意見有助于提振市場投資信心，催生更多的“耐心資本”進(jìn)入商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)，2025年商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)投融資規(guī)模有望再提速。
表11 2024年我國商業(yè)航天一級(jí)市場融資情況（不完全統(tǒng)計(jì)）
二、多家航天央企集團(tuán)及所屬單位召開2025年型號(hào)工作會(huì)議
2025年初，包括航天科技集團(tuán)、航天科工集團(tuán)及其多家所屬單位召開2025年型號(hào)工作會(huì)議。從會(huì)議內(nèi)容來看，作為航天產(chǎn)業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域“鏈長”，各大航天央企及其成員單位在2025年型號(hào)工作會(huì)中均強(qiáng)調(diào)“履行強(qiáng)軍首責(zé)，樹牢全生命周期服務(wù)理念，加強(qiáng)創(chuàng)新，推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”，同時(shí)多數(shù)單位提出加強(qiáng)成本管控，具體情況詳見下表。
表12? 近期各大航天央企及其所屬單位召開2025年型號(hào)工作會(huì)議
2025年是實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)的攻堅(jiān)之年，是“十四五”規(guī)劃任務(wù)的收官之年。我們預(yù)計(jì)，各大航天央企及其成員單位將著力加強(qiáng)數(shù)字化生產(chǎn)和低成本工程建設(shè)等降本增效方面的工作，有望在航天產(chǎn)業(yè)需求側(cè)向供給側(cè)傳導(dǎo)企穩(wěn)修復(fù)的背景下，進(jìn)一步提升行業(yè)整體生產(chǎn)效率，更好地適應(yīng)市場發(fā)展趨勢。
三、2024年全球航天發(fā)射回顧及重大事件盤點(diǎn)
（一）2024年全球航天發(fā)射情況概述
2024年全球航天發(fā)射次數(shù)再創(chuàng)新高，近十年發(fā)射次數(shù)整體保持上升趨勢。
圖9 近十年全球航天發(fā)射次數(shù)統(tǒng)計(jì)（單位：枚）
具體來看，2024年，全球航天發(fā)射次數(shù)總計(jì)263次，成功255次，失敗5次，部分成功3次。全球共有8個(gè)國家進(jìn)行航天發(fā)射活動(dòng)，將2866個(gè)載荷送入軌道，入軌質(zhì)量共計(jì)2067.3噸。具體如下表所示。
表13 2024年世界各國及地區(qū)航天發(fā)射情況統(tǒng)計(jì)
從國家層面上看，2024年，美國、中國、俄羅斯發(fā)射次數(shù)位列前三。其中，美國航天發(fā)射達(dá)到158次，占全球發(fā)射次數(shù)的60%。從火箭型號(hào)上看，2024年，共28個(gè)系列運(yùn)載火箭執(zhí)行航天發(fā)射。其中發(fā)射次數(shù)最多的為美國的獵鷹系列運(yùn)載火箭，共執(zhí)行134次發(fā)射任務(wù)；中國的長征系列火箭緊隨其后，共發(fā)射49次。
（二）星艦開展多次試飛，第二代星艦即將首飛
2024年，美國太空探索技術(shù)公司（SpaceX）的星艦（Starship）成為全球航天發(fā)射關(guān)注的焦點(diǎn)。星艦在歷經(jīng)6次試驗(yàn)飛行后，已成功驗(yàn)證了一系列關(guān)鍵技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了迭代進(jìn)步。下表為星艦歷次試飛的具體情況。
表14 星艦歷次試飛情況
第一代星艦在歷經(jīng)6次試驗(yàn)飛行后，宣告退役。根據(jù)計(jì)劃，2025年1月中旬，星艦將進(jìn)行第七次試飛，也是第二代星艦第二級(jí)首飛。SpaceX宣稱，2025年星艦將飛行25次，有望在6個(gè)月內(nèi)回收第二級(jí)。其他目標(biāo)包括：實(shí)現(xiàn)星艦的首次入軌、部署載荷，驗(yàn)證兩枚星艦第二級(jí)在軌對接并大規(guī)模轉(zhuǎn)移推進(jìn)劑，建設(shè)完成第二座星艦發(fā)射臺(tái)并投入高密度發(fā)射等。
（三）全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設(shè)持續(xù)推進(jìn)
全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)方面，國內(nèi)外幾大衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)寬帶衛(wèi)星星座發(fā)射情況如下表所示。其中，海外企業(yè)中的SpaceX與OneWeb公司的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座計(jì)劃的規(guī)模較大，且進(jìn)度較快，已經(jīng)進(jìn)入到了應(yīng)用組網(wǎng)階段，特別是SpaceX的Starlink，已累計(jì)發(fā)射超過7000顆。
表15 全球主要中低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星星座發(fā)射情況
根據(jù)國際電信聯(lián)盟（ITU）衛(wèi)星頻率及軌道使用權(quán)采用“先登先占”原則，提交申請后的7年內(nèi)必須發(fā)射第一顆衛(wèi)星，9年內(nèi)必須發(fā)射總數(shù)的10%，12年內(nèi)必須發(fā)射總數(shù)的50%，14年內(nèi)必須全部發(fā)射完成。目前全球主要衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座發(fā)射完成率如下表所示。由此可見，Starlink與Oneweb的星座發(fā)射進(jìn)展目前在全球主要低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設(shè)中處于領(lǐng)先地位，具備了提供商業(yè)化應(yīng)用的基礎(chǔ)，而其他多國的星座建設(shè)計(jì)劃仍處于建設(shè)早期階段。
表16? 全球主要衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星星座申報(bào)及完成率情況
四、航天產(chǎn)業(yè)各細(xì)分板塊發(fā)展現(xiàn)狀及投資建議
（一）航天防務(wù)：“消耗”屬性構(gòu)筑中長期穩(wěn)定需求
航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈各部分主要上市公司情況分布具體如下圖所示，可以看出，多數(shù)上市公司集中在產(chǎn)業(yè)鏈制造部分，中上游分系統(tǒng)領(lǐng)域的制導(dǎo)控制系統(tǒng)、其他系統(tǒng)（電源及線纜）配套以及對應(yīng)的上游元器件配套領(lǐng)域上市公司數(shù)量相對較多。
圖12 航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈及各部分代表性上市公司
在航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)確定的高景氣中，業(yè)績強(qiáng)持續(xù)性和高彈性的企業(yè)更有望持續(xù)處于較高的估值水平。因此針對于航天防務(wù)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，我們建議結(jié)合航天防務(wù)的低成本化優(yōu)勢、數(shù)量規(guī)模與總產(chǎn)值規(guī)模優(yōu)勢、批產(chǎn)型號(hào)配套與研發(fā)型號(hào)配套、以及高價(jià)值分系統(tǒng)四個(gè)維度去挖掘，具體觀點(diǎn)如下：
①關(guān)注在裝備性價(jià)比上具有優(yōu)勢的細(xì)分賽道。俄烏沖突體現(xiàn)出持續(xù)作戰(zhàn)行動(dòng)需要消耗大量彈藥，在這種情況下制造成本更低的彈藥可能會(huì)更加迎合作戰(zhàn)需求，俄烏沖突中烏軍也展示了將廉價(jià)技術(shù)與先進(jìn)作戰(zhàn)手段相結(jié)合的創(chuàng)新方法，在近期的巴以沖突中也大量使用了成本相對較低的火箭彈并取得了一定成果。通過數(shù)量優(yōu)勢彌補(bǔ)個(gè)體性能上差異的導(dǎo)彈與智能彈藥細(xì)分賽道，如低成本火箭彈、靈巧彈藥、巡飛彈等產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)化后將相對更易形成規(guī)模效應(yīng)，確保一定的盈利空間，值得關(guān)注。
②聚焦在數(shù)量規(guī)?；蚩偖a(chǎn)值規(guī)模上具有優(yōu)勢的細(xì)分賽道。各類型精確制導(dǎo)武器的數(shù)量規(guī)?；蚩偖a(chǎn)值規(guī)模存在較大差異，而在數(shù)量規(guī)模或總產(chǎn)值規(guī)模方面具有不同投資價(jià)值的導(dǎo)彈型號(hào)相關(guān)企業(yè)，在收入及業(yè)績變化上具有一定特點(diǎn)。在數(shù)量規(guī)模上具有明顯優(yōu)勢的導(dǎo)彈種類，如智能彈藥、空面導(dǎo)彈或反坦克導(dǎo)彈等等，關(guān)注上游產(chǎn)業(yè)化能力成熟的龍頭企業(yè)。在總產(chǎn)值規(guī)模上具有明顯優(yōu)勢的導(dǎo)彈種類，如面空導(dǎo)彈及空空導(dǎo)彈，市場空間較大，關(guān)注中上游的高價(jià)值領(lǐng)域的“少數(shù)”配套企業(yè)或受限于產(chǎn)能的高技術(shù)企業(yè)。
③聚焦批產(chǎn)型號(hào)配套與研發(fā)型號(hào)配套均衡的企業(yè)。配套研發(fā)型號(hào)收入占比較高的企業(yè)，建議關(guān)注配套具有較高競爭實(shí)力下游客戶，或者針對同一型號(hào)配套了多家下游客戶的企業(yè)。配套批產(chǎn)型號(hào)收入占比較高的企業(yè)，建議關(guān)注議價(jià)能力強(qiáng)并兼具跟蹤部分研發(fā)型號(hào)的企業(yè)。
④聚焦高價(jià)值分系統(tǒng)領(lǐng)域企業(yè)。在量或價(jià)方面具有優(yōu)勢的各類導(dǎo)彈（空地導(dǎo)彈、面空導(dǎo)彈以及空空導(dǎo)彈）中，比如在戰(zhàn)斗部、動(dòng)力系統(tǒng)、制導(dǎo)與控制系統(tǒng)及彈體結(jié)構(gòu)等四個(gè)分系統(tǒng)中，重點(diǎn)關(guān)注成本占比較高的制導(dǎo)控制系統(tǒng)。
⑤關(guān)注與新質(zhì)新域領(lǐng)域存在業(yè)務(wù)交叉的企業(yè)。導(dǎo)彈及智能彈藥產(chǎn)業(yè)與新域新質(zhì)產(chǎn)業(yè)在多個(gè)中上游領(lǐng)域存在交叉，如彈載數(shù)據(jù)鏈、電子對抗、智能化等等，在中長期維度上，布局以上細(xì)分方向的上市公司在持續(xù)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力上有望更具優(yōu)勢。
（二）商業(yè)航天：星河漫漫，曙光在前
1、航天發(fā)射：可復(fù)用火箭等實(shí)現(xiàn)低成本發(fā)射技術(shù)應(yīng)用將成為行業(yè)發(fā)展提速質(zhì)變點(diǎn)之一
我國航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)包括元器件及分系統(tǒng)/部組件環(huán)節(jié)、工程研制及整機(jī)制造環(huán)節(jié)和試驗(yàn)發(fā)射環(huán)節(jié)。雖然各大航天院所仍是我國航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)的主力軍，但是，隨著眾多體制內(nèi)專家及技術(shù)人員進(jìn)軍商業(yè)航天市場，我國航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)基本都孕育出具有代表性的民營企業(yè)。我國航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)及其相關(guān)的參與者如下圖所示。
圖13 我國航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)鏈圖譜
隨著我國衛(wèi)星發(fā)射需求空前增加，傳統(tǒng)火箭難以滿足低成本化的商業(yè)發(fā)射任務(wù)。此外，隨著我國各類火箭企業(yè)集體轉(zhuǎn)攻可復(fù)用運(yùn)載火箭，中國有望成為全球第二個(gè)擁有軌道級(jí)可復(fù)用運(yùn)載火箭的國家。考慮到商業(yè)航天的下游，商業(yè)衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模推廣要依賴低成本化的中上游產(chǎn)業(yè)支撐，可復(fù)用火箭等實(shí)現(xiàn)低成本發(fā)射技術(shù)應(yīng)用將成為行業(yè)發(fā)展提速質(zhì)變點(diǎn)之一。
針對我國航天發(fā)射市場，我們建議圍繞航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)鏈的高價(jià)值量環(huán)節(jié)尋找投資機(jī)會(huì)，具體的投資建議如下：
建議關(guān)注已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化發(fā)射或在研階段具備先發(fā)優(yōu)勢的火箭總裝企業(yè)。商業(yè)航天發(fā)射領(lǐng)域，固體火箭技術(shù)較為成熟，部分民營企業(yè)借助固體火箭低成本、快速響應(yīng)的特點(diǎn)，通過連續(xù)成功發(fā)射已實(shí)現(xiàn)成熟的商業(yè)化發(fā)射服務(wù)；液體火箭技術(shù)難度較大、研發(fā)周期長，部分民營企業(yè)通過前期積累的液體火箭研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，已初步具備液體火箭研制的先發(fā)優(yōu)勢，在商業(yè)航天市場已初具一定的市場競爭力。
建議關(guān)注參與火箭核心環(huán)節(jié)或分系統(tǒng)的企業(yè)。根據(jù)美國ULA公司旗下最具競爭力的運(yùn)載火箭——宇宙神5系列運(yùn)載火箭的成本構(gòu)成（如下圖所示），火箭發(fā)動(dòng)機(jī)成本占比達(dá)到36%。發(fā)動(dòng)機(jī)是運(yùn)載火箭硬件成本的主要構(gòu)成，特別是液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)。目前，我國除了整箭企業(yè)參與液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的研制外，也有部分民營企業(yè)專注于液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的研制和銷售。除了火箭發(fā)動(dòng)機(jī)外，推進(jìn)劑貯箱也是液體運(yùn)載火箭的核心部件之一，占據(jù)箭體結(jié)構(gòu)體積的80%和重量的60%以上，是火箭必需的消耗品，其成本約占整箭成本的25%左右。火箭貯箱是一個(gè)工藝過程復(fù)雜、技術(shù)和工程門檻高、技術(shù)和人才稀缺的領(lǐng)域，值得重點(diǎn)關(guān)注。
圖14?宇宙神5火箭硬件成本組成
建議關(guān)注布局火箭制造各細(xì)分領(lǐng)域的“軍技民用”企業(yè)。目前，已有眾多傳統(tǒng)軍工企業(yè)憑借其在自身領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，進(jìn)軍火箭制造領(lǐng)域，如增材制造（3D打?。⑼屏κ也牧?、液體火箭燃料、傳感器等，均有相關(guān)軍工企業(yè)參與。其中，增材制造主要用于火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的管路類和渦輪泵類零件生產(chǎn)。航空航天零部件的生產(chǎn)周期長、成本高，制造難度大，而金屬3D打印技術(shù)在降低成本和加工周期、提高零件性能等方面頗具優(yōu)勢。
2、衛(wèi)星制造：空間基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模建設(shè)加速衛(wèi)星傳統(tǒng)制造生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型
衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)是衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的空間基礎(chǔ)設(shè)施上游，也是衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)拓展市場的基礎(chǔ)。當(dāng)前衛(wèi)星通信、導(dǎo)航及遙感等衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，對衛(wèi)星制造的需求構(gòu)成了核心驅(qū)動(dòng)力。
圖15 衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈及各部分代表上市公司
整體來看，在我國“航天強(qiáng)國”戰(zhàn)略支撐下，我們認(rèn)為，我國衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量在未來幾年有望維持快速增長趨勢，隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的建設(shè)階段以及上?！癎60星鏈”、航天科工集團(tuán)的超低軌通遙一體星座等大型星座建設(shè)計(jì)劃的相繼提出，可以預(yù)見，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)有望擺脫傳統(tǒng)項(xiàng)目制，迎來大批量生產(chǎn)階段。衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)在當(dāng)前的業(yè)績波動(dòng)更多是短期階段性波動(dòng)，伴隨國內(nèi)衛(wèi)星建設(shè)需求的不斷增長，中長期行業(yè)的收入與凈利潤規(guī)模增速有望逐步提升。
針對衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)，我們的投資建議如下：
關(guān)注通信及遙感小衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈上具有批產(chǎn)能力的配套企業(yè)或總裝企業(yè)。根據(jù)我們的測算，通信衛(wèi)星以及遙感衛(wèi)星星座在需求量以及總體市場規(guī)模上都具有相對更高的優(yōu)勢。伴隨未來幾年通信及遙感小衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量增速的逐步提升，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的市場空間擴(kuò)容速度將逐步駛?cè)肟燔嚨溃糠制髽I(yè)的商業(yè)模式有望逐步由項(xiàng)目制轉(zhuǎn)為持續(xù)性批產(chǎn)。盡管部分衛(wèi)星制造企業(yè)配套的盈利能力或因衛(wèi)星單體價(jià)值量下降而短期承壓，但伴隨規(guī)模效應(yīng)帶來邊界成本改善以及產(chǎn)量的提升，企業(yè)毛利率下滑帶來的陣痛將逐步得到緩解。
關(guān)注通信及遙感小衛(wèi)星在有效載荷、控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)以及測控系統(tǒng)環(huán)節(jié)上具有低成本及產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)，或具有較高技術(shù)水平（毛利率較高）、正處于產(chǎn)業(yè)化過程中的企業(yè)。衛(wèi)星空間系統(tǒng)的分系統(tǒng)主要由結(jié)構(gòu)系統(tǒng)、熱控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)、姿控系統(tǒng)、軌控系統(tǒng)及測控系統(tǒng)構(gòu)成。如下圖所示，各類衛(wèi)星空間段分系統(tǒng)的成本構(gòu)成中，有效載荷、控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)以及測控系統(tǒng)的成本之和占比均超過50%。在有效載荷、控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)以及測控系統(tǒng)等高價(jià)值量領(lǐng)域中，已經(jīng)具有低成本及產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)更有望在衛(wèi)星制造行業(yè)提速之際具有先發(fā)優(yōu)勢，而具有較高技術(shù)水平（毛利率較高），正處于產(chǎn)業(yè)化過程中的企業(yè)有望獲得相對更高的業(yè)績彈性，消化相對較高的估值。
圖16?各類衛(wèi)星分系統(tǒng)價(jià)值量分布
關(guān)注小衛(wèi)星星座組網(wǎng)趨勢下，在星間鏈路、新型電推進(jìn)、衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)等新興領(lǐng)域布局的企業(yè)。目前，衛(wèi)星呈現(xiàn)出小型化、低軌化、星座化的發(fā)展趨勢，在此趨勢下，星地/星間鏈路技術(shù)成為推動(dòng)該趨勢發(fā)展的重要技術(shù)支撐，如高中低衛(wèi)星協(xié)同工作中激光鏈路、微波/毫米波鏈路的應(yīng)用來提升星座服務(wù)性能（大容量、高速率、低時(shí)延）；在近年來太陽能電池取得突破性進(jìn)展下，低功耗、高比沖、快響應(yīng)、輕量化和低成本優(yōu)勢下的電推進(jìn)技術(shù)在商業(yè)低軌衛(wèi)星星座中的應(yīng)用有望拓展，其中，低成本及長壽命的電推進(jìn)以及集成化輕量化電推進(jìn)，都是電推進(jìn)面向商業(yè)化的重要趨勢；衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)的安全防護(hù)目前是各國關(guān)注的重點(diǎn)問題，伴隨我國低軌衛(wèi)星星座建設(shè)大幕的逐步拉開，在硬件或軟件層面可以增強(qiáng)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)能力的需求將快速提升。以上包括星間鏈路、新興電推進(jìn)以及網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)等衛(wèi)星星座組網(wǎng)趨勢下的重要技術(shù)關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)⒂型瓉淼突鶖?shù)的需求高速增長，值得重點(diǎn)關(guān)注。
3、衛(wèi)星通信：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)加快，中長期有望實(shí)現(xiàn)“換擋提速”
衛(wèi)星通信應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈主要為地面設(shè)備和運(yùn)營商構(gòu)成，相關(guān)上市公司分布情況如下。
圖17? 我國衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)上市公司分布）
盡管近兩年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用端市場空間仍尚未迎來明顯變化，但是衛(wèi)星通信上游的空間基礎(chǔ)設(shè)施和地面終端設(shè)備已經(jīng)出現(xiàn)了明顯變化，下游各領(lǐng)域的拓展應(yīng)用也在逐步開展。我們判斷，傳統(tǒng)衛(wèi)星通信設(shè)備與服務(wù)在消費(fèi)級(jí)市場上的持續(xù)擴(kuò)容，高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)在民航、航海等應(yīng)用領(lǐng)域拓展，以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，將促使衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)在中長期維度上逐步提速發(fā)展。
整體來看，衛(wèi)星通信板塊蘊(yùn)含著眾多價(jià)值投資機(jī)會(huì)，我們的具體觀點(diǎn)如下：
①衛(wèi)星制造方面
重點(diǎn)關(guān)注與“國網(wǎng)”、“G60”星鏈等大型星座具有配套合作關(guān)系的企業(yè)。我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)處于空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的初期階段，伴隨星座步入快速建設(shè)組網(wǎng)階段，與其相關(guān)的制造配套單位有望迎來訂單的落地與業(yè)績的快速提升。
重點(diǎn)關(guān)注通信小衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈上已經(jīng)具有一定批生產(chǎn)的配套企業(yè)或總裝企業(yè)收入與利潤規(guī)模的提升。在通信小衛(wèi)星中有效載荷、控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)以及測控系統(tǒng)的配套企業(yè)中，關(guān)注已經(jīng)具有低成本及產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)，或具有較高技術(shù)水平（毛利率較高），正處于產(chǎn)業(yè)化過程中的企業(yè)。
地面設(shè)備企業(yè)方面，重點(diǎn)關(guān)注衛(wèi)星通信地面終端領(lǐng)域中具有產(chǎn)業(yè)化能力和低成本優(yōu)勢的企業(yè)、或在部分領(lǐng)域具有高技術(shù)壁壘，通過擴(kuò)產(chǎn)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)。衛(wèi)星通信地面終端領(lǐng)域中具有產(chǎn)業(yè)化能力和低成本優(yōu)勢的企業(yè)在市場拓展上將具有更多先發(fā)優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢。在部分領(lǐng)域，具有高技術(shù)壁壘，通過擴(kuò)產(chǎn)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)在業(yè)績上有望表現(xiàn)出更高的彈性，以及對高估值更強(qiáng)的消化能力。
②衛(wèi)星應(yīng)用方面
傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，應(yīng)急通信與直播電視等應(yīng)用預(yù)計(jì)會(huì)維持穩(wěn)定增長。近年來，國家有望加大高通量衛(wèi)星應(yīng)急通信應(yīng)用系統(tǒng)建設(shè)投入，相關(guān)下游應(yīng)急通信行業(yè)系統(tǒng)集成需求有望逐步釋放。同時(shí)直播衛(wèi)星電視節(jié)目高清超高清化發(fā)展對直播衛(wèi)星的帶寬使用需求也將持續(xù)的快速增長，下游衛(wèi)星運(yùn)營企業(yè)有望受益。
航空及海洋互聯(lián)網(wǎng)市場是在我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用市場中有望率先得到拓展應(yīng)用的領(lǐng)域，有望為相關(guān)運(yùn)營商帶來業(yè)績增長提速驅(qū)動(dòng)力。由于我國“十四五”期間，空間基礎(chǔ)設(shè)施已取得一定進(jìn)展、且商業(yè)模式更為成熟的高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域市場預(yù)計(jì)會(huì)率先得到快速發(fā)展。
關(guān)注手機(jī)以及汽車直連衛(wèi)星對傳統(tǒng)衛(wèi)星通信應(yīng)用市場滲透率的加速作用。消費(fèi)級(jí)衛(wèi)星通信終端的推廣，有望進(jìn)一步拓展衛(wèi)星通信在消費(fèi)者端的應(yīng)用。衛(wèi)星通信服務(wù)市場空間的拓展進(jìn)程衛(wèi)星通信設(shè)備終端企業(yè)業(yè)績增長能否持續(xù)兌現(xiàn)的核心。可以持續(xù)關(guān)注各手機(jī)制造商對衛(wèi)星通信功能的集成情況、天通一號(hào)網(wǎng)開通客戶數(shù)量、汽車直連衛(wèi)星普及進(jìn)展等。
關(guān)注6G建設(shè)進(jìn)展對衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)帶來的需求空間影響。衛(wèi)星通信是6G時(shí)代實(shí)現(xiàn)空天地一體化網(wǎng)絡(luò)的必要組成部分，即實(shí)現(xiàn)偏遠(yuǎn)地區(qū)、海上、空中和海外的廣域立體覆蓋，滿足地表及立體空間的全域、全天候的泛在覆蓋需求，實(shí)現(xiàn)用戶隨時(shí)隨地按需接入。伴隨衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加速建設(shè)進(jìn)程以及6G時(shí)代的到來，衛(wèi)星通信與地面通信產(chǎn)業(yè)融合可能為行業(yè)帶來新市場空間。
4、衛(wèi)星導(dǎo)航：軍民屬性兼?zhèn)?，仍處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“快車道”
衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)是我國衛(wèi)星通信、導(dǎo)航、遙感三大產(chǎn)業(yè)中發(fā)展相對更為成熟的細(xì)分板塊。目前我國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈已形成了較為完整的內(nèi)循環(huán)。上游基礎(chǔ)部件是產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，主要由基帶芯片、射頻芯片、板卡、天線等構(gòu)成；中游是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)，主要包括終端集成和系統(tǒng)集成；下游的解決方案和運(yùn)維服務(wù)提供眾多行業(yè)應(yīng)用。具體產(chǎn)業(yè)鏈圖譜如下圖所示。
我們認(rèn)為，衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)是我國衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展相對更為成熟的細(xì)分板塊。當(dāng)前驅(qū)動(dòng)我國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的動(dòng)力主要包括我國“北三”換裝的持續(xù)推進(jìn)、基于高精度北斗/GNSS技術(shù)的新興應(yīng)用領(lǐng)域的拓展以及海外市場的加速布局。軍民屬性兼?zhèn)?、需求?cè)景氣無憂的衛(wèi)星導(dǎo)航仍有望處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“快車道”。根據(jù)我們的分析，“十四五”末及“十五五”時(shí)期，衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用市場增速有望保持年復(fù)合15%的增速，高精度市場細(xì)分賽道復(fù)合增速有望超過20%。疊加海外市場需求的加速釋放，需求側(cè)景氣無憂。
投資建議方面，我們的具體觀點(diǎn)如下：
重點(diǎn)關(guān)注北斗應(yīng)用產(chǎn)業(yè)中上游領(lǐng)域具有明確市場布局或已經(jīng)擁有較大市占率的企業(yè)。由于芯片、板卡、模組、數(shù)據(jù)處理、天線等基礎(chǔ)器件和基礎(chǔ)軟件作為各北斗應(yīng)用終端的共同設(shè)備基礎(chǔ)，需求將伴隨北斗應(yīng)用市場下游的拓展保持穩(wěn)定的增長，由于上游基礎(chǔ)器件對企業(yè)在中下游市場拓展（價(jià)格以及性能層面）的影響重大，從當(dāng)前各中下游廠商開始向上游拓展來看，北斗上游產(chǎn)業(yè)鏈的競爭會(huì)更加激烈，建議關(guān)注具有明確下游市場布局或已經(jīng)擁有較大市占率的上游企業(yè)；
傳統(tǒng)導(dǎo)航應(yīng)用終端集成重點(diǎn)關(guān)注頭部企業(yè)，新興導(dǎo)航應(yīng)用終端集成重點(diǎn)關(guān)注商業(yè)模式清晰，營銷能力強(qiáng)，掌握明確下游客戶資源的企業(yè)。傳統(tǒng)的北斗產(chǎn)業(yè)終端設(shè)備方面，“十四五”中前期有望伴隨北斗三號(hào)導(dǎo)航系統(tǒng)的替代更新再迎“第二春”，但當(dāng)下仍建議關(guān)注頭部企業(yè)；新拓展的“+北斗”或“北斗+”融合產(chǎn)業(yè)應(yīng)用終端方面，盈利模式清晰，營銷能力強(qiáng)，掌握明確下游客戶資源的企業(yè)在業(yè)績彈性上或更具有優(yōu)勢；
重點(diǎn)關(guān)注“高精度北斗導(dǎo)航”以及在衛(wèi)星導(dǎo)遙融合領(lǐng)域布局的企業(yè)?！案呔缺倍穼?dǎo)航”與“衛(wèi)星導(dǎo)遙”產(chǎn)業(yè)融合催生的更多增量市場（如車規(guī)級(jí)自動(dòng)駕駛、災(zāi)害位移監(jiān)測、農(nóng)業(yè)等），是“十四五”未來幾年衛(wèi)星導(dǎo)航市場持續(xù)快速發(fā)展中的重要驅(qū)動(dòng)力，在這些領(lǐng)域布局的企業(yè)業(yè)績彈性相對表現(xiàn)更好，有望消化更高的估值。
5、衛(wèi)星遙感：政府需求修復(fù)疊加“第二增長曲線”是發(fā)展核心驅(qū)動(dòng)力
衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)上市公司收入增速是近年來衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)四大細(xì)分市場中最高的。然而，近兩年受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)短期調(diào)整。衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)鏈及各部分代表上市公司見下圖所示。
圖19? 衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)鏈及各部分代表上市公司
盡管衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)短期出現(xiàn)調(diào)整，但是我們認(rèn)為，伴隨著萬億國債的加速釋放，衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)在自然資源、應(yīng)急減災(zāi)、生態(tài)環(huán)境、水利、農(nóng)業(yè)等to G領(lǐng)域的需求依然不減，衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)整體短期仍處于朝陽階段。同時(shí)，遙感產(chǎn)業(yè)的“第二增長曲線”（包括線上業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)等新興領(lǐng)域）有望迎來快速爬升階段。總體來看，伴隨著下游市場的加速修復(fù)，“十五五”時(shí)期我國衛(wèi)星遙感下游應(yīng)用市場需求增速有望恢復(fù)至30%左右，行業(yè)高景氣邏輯不變，衛(wèi)星遙感預(yù)計(jì)仍將是衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)中成長屬性相對更高的細(xì)分賽道。
投資建議方面，建議圍繞衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)鏈中企業(yè)的業(yè)績持續(xù)性上尋找投資機(jī)會(huì)，具體觀點(diǎn)如下：
關(guān)注客戶多元化、收入結(jié)構(gòu)均衡的企業(yè)。目前，軍民客戶比例均衡的企業(yè)，受到國家經(jīng)濟(jì)情況變化的影響相對更小，業(yè)績增長持續(xù)性更強(qiáng)，另外，我國衛(wèi)星遙感下游應(yīng)用領(lǐng)域更集中在to G端，部分企業(yè)應(yīng)收賬款占比較高，可能會(huì)對企業(yè)的運(yùn)營產(chǎn)生一定影響。
關(guān)注擁有具有稀缺屬性的遙感數(shù)據(jù)源的企業(yè)。早期我國衛(wèi)星遙感應(yīng)用廠商所采用的數(shù)據(jù)源主要來自國外，隨著我國商業(yè)遙感衛(wèi)星的持續(xù)發(fā)射和商業(yè)遙感市場的逐步完善，根據(jù)中國測繪學(xué)會(huì)的研究，我國衛(wèi)星遙感影像自主保障率已達(dá)90%以上。隨著衛(wèi)星遙感下游廠商陸續(xù)回溯產(chǎn)業(yè)上游，擁有具有稀缺屬性的遙感數(shù)據(jù)將在下游市場競爭中變得愈發(fā)重要。
關(guān)注“萬億國債”計(jì)劃和“數(shù)據(jù)要素×”三年行動(dòng)聚焦的細(xì)分領(lǐng)域，以及與導(dǎo)航或通信有協(xié)同布局的企業(yè)。2023年底的“萬億國債”計(jì)劃有望助力衛(wèi)星遙感應(yīng)用在應(yīng)急、水利、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的需求釋放，2024年初發(fā)布的數(shù)據(jù)要素×”三年行動(dòng)計(jì)劃同樣涉及遙感技術(shù)在現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸、應(yīng)急管理、氣象服務(wù)等領(lǐng)域的應(yīng)用。此外，部分遙感應(yīng)用企業(yè)在導(dǎo)航或通信等其他衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)協(xié)同布局，同樣值得關(guān)注。
關(guān)于航工智能
端午佳節(jié)到來之際，航工智能祝您：
糯米黏黏香，情意綿綿濃，
粽葉萬里香，紅棗心底甜，
香飄鼻尖嗅，朋友祝福伴，
艾葉幸福隨，龍舟熱鬧至，
平安快樂送！
航工智能是由哈工大技術(shù)團(tuán)隊(duì)所創(chuàng)立的高新技術(shù)企業(yè)集團(tuán)，致力于為國防軍工、科研院所及先進(jìn)制造企業(yè)賦能，以關(guān)鍵工藝裝備及智能數(shù)字孿生體技術(shù)為基礎(chǔ)，提供集成定制化的智能裝備、智能產(chǎn)線、智能倉儲(chǔ)物流、數(shù)字孿生平臺(tái)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)產(chǎn)品及“軍工柔性智造全生命周期解決方案”咨詢與服務(wù)。航工智能長期專注于航天、航空、船舶、電子、兵器、核工業(yè)等領(lǐng)域，以“航天品質(zhì)、工匠精神”為理念，以“軍工智造、科技賦能”為使命，為國防軍工提供智能制造整體化解決方案。
