25真題總分析
①今年命題特點和難度：
主觀題分值比重加大，背誦要求提高。今年命題題型和分值較往年有較大變化，名詞解釋從3分一道增加為4分一道，題量不變，簡答題從8分一道增加為10分一道，題量從7道減少為6道，計算題題量從4道減少為3道，論述題題型和題量均未改變。此番調(diào)整，使得主觀題總分從110分提高到120分，相應的計算題總分從40分降低到30分，對考生的背誦要求進一步提高。
沒有超綱題目，且真題重復率較高。今年參考書目刪去《財務管理》，并明確標明羅斯《公司理財》，著重強調(diào)了羅斯這本教材的重要性，從今年的情況來看，計算題題型風格幾乎就是“羅斯”化，整體難度不高，除此之外，新增的米什金《貨幣金融學》與黃達《金融學》內(nèi)容上并無太大的出入，兩本教材可以相互補充，今年的貨銀部分的考題均是來自兩本教材范圍之內(nèi)，未出現(xiàn)超綱考點，國際金融部分依舊是考查國際收支的內(nèi)容，符合參考教材的范圍。名詞解釋的流動性陷阱、增量現(xiàn)金流，簡答題的利率對經(jīng)濟的宏觀作用、杜邦分析法等均為原題考查。
整體難度下降，更著重考查基礎(chǔ)。從試卷的整體難度上來看，今年是相對簡單的一年，考試題型沒有變化，題量也有所下降，相較于近五年考生的試卷完成度有了很大的提高，同時，絕大多數(shù)均是在基礎(chǔ)/強化/沖刺課程中反復強調(diào)的重點知識，難度不高。令人頭疼的計算，今年也是減少了題量，計算難度有所降低，同時，論述題沒有一道是嚴格意義上的考查金融熱點，都是課內(nèi)知識+金融素養(yǎng)，但是今年準備了武老師課程中資本市場開放和多層次資本市場改革這部分熱點的，答相應的題目會很輕松，且結(jié)合中國國情會有亮點。
綜上所述，今年的考試無論是從題量、范圍還是難度上來看，都是近幾年最友好的一年，絕大多數(shù)題目都能夠拿到不錯的分數(shù)，可能拉開差距的是第一道計算和論述題，第一道計算沒有理解對問題的話，會有一些難度，論述題的整體豐富度也會影響最終的給分，因此，預測在改卷松緊度不變的情況下，預測今年的專業(yè)課分數(shù)在120-130之間較為合理。
②對26備考同學：
第一，圍繞參考教材，把基礎(chǔ)打牢，尤其是宏觀。今年的考題絕大部分是在課程中反復提到的基礎(chǔ)和重要考點，且宏觀內(nèi)容考查的比重明顯上升，也符合考前整體的預測，對于基礎(chǔ)題+中檔題的把握，決定了專業(yè)課分數(shù)的高低，具體到每個題型，均未出現(xiàn)超綱的知識點，均屬于基礎(chǔ)題+少數(shù)中檔題，絕大部分主觀題都是我們講義中或者測試卷的原題，幾乎覆蓋了本次考試考點，腳踏實地跟著課程學習，把基礎(chǔ)打牢，今年分數(shù)不會低于120分。
第二，就是多做題，尤其是計算題，猜測今年拉分最大的就是計算題，通過多做題，一方面熟悉公式、原理，另一方面降低錯誤率，注重計算題的細節(jié)。
第三，就是培養(yǎng)金融素養(yǎng)，關(guān)心金融市場、資本市場的大事，可以為論述題準備語料。
最后，重視歷年真題，今年的主觀題的重復率特別高，再次強調(diào)了真題的重要性，對于真題一定要吃透。
1
名詞解釋（每小題4分，共24分）
1.紙幣本位制
【參考答案】
（1）概念：紙幣本位制度，是以政府或中央銀行所發(fā)行的紙幣為本位貨幣，而這種貨幣的單位價值，并不與一定量的任何金屬保持等值關(guān)系的貨幣制度，紙幣由中央銀行發(fā)行，有無限法償力。當今世界各國的貨幣制度，幾乎都是紙幣本位制。
（2）特點：紙幣發(fā)行權(quán)由國家壟斷，由中央銀行發(fā)行，為無限法償貨幣和最后支付手段；不能兌換黃金，紙幣的發(fā)行不受黃金準備的限制，紙幣通過銀幣信貸渠道投入流通；通過存款貨幣進行轉(zhuǎn)賬結(jié)算，非現(xiàn)金流通成為貨幣流通的主體。
（3）優(yōu)缺點：紙幣制作成本低，便于流通和攜帶；貨幣供應，可根據(jù)需要作出調(diào)節(jié)。但是不穩(wěn)定，往往超量發(fā)行紙幣，導致紙幣貶值，各國貨幣對外匯率變化波動大，影響到國貿(mào)與資本流動。
課程資料溯源：基礎(chǔ)講義
（1）概念：流動性陷阱是凱恩斯提出的一種假說，指當一定時期的利率水平降低到不能再低時，人們就會產(chǎn)生利率上升而債券價格下降的預期，貨幣需求彈性就會變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。
（2）圖像：
3.IPO注冊制
【參考答案】
（1）概念
股票發(fā)行注冊制主要是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監(jiān)管機構(gòu)申報。證券監(jiān)管機構(gòu)的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，不對發(fā)行人的資質(zhì)進行實質(zhì)性審核和價值判斷而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來決定。
（2）與核準制的區(qū)別
注冊制改革的本質(zhì)是“把選擇權(quán)交給市場，強化市場約束和法治約束，調(diào)整政府與市場關(guān)系”。與核準制相比，不僅涉及“審核主體的變化”，更重要的是充分貫徹“以信息披露為核心”的理念，發(fā)行上市全過程更加“規(guī)范、透明、可預期”。
（3）意義
①資本市場角度：增加發(fā)行制度的包容性和發(fā)行定價效率，推動我國多層次資本市場建設(shè)和金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；?
②實體經(jīng)濟（融資者）角度：縮短了優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)與資本市場的距離，增加我國資本市場服務實體經(jīng)濟的能力，有助于培育新質(zhì)生產(chǎn)力，推動建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展；
③投資者角度：優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，提高上市公司質(zhì)量，使境內(nèi)投資者通過享受企業(yè)成長分紅的方式分享我國經(jīng)濟發(fā)展成果，促進共同富裕。
課程資料溯源：暑期講義、復習預測課課件
課程資料溯源：背誦講義
6.系統(tǒng)性風險?
【參考答案】
課程資料溯源：背誦講義
2
簡答題（每小題10分，共60分）
7.簡述利率對宏觀經(jīng)濟的影響
【參考答案】
利率上升，儲蓄替代消費，儲蓄上升
對于貨幣乘數(shù)：利率上升，現(xiàn)金漏損率及超額準備金率下降，所以m上升
對于基礎(chǔ)貨幣：利率上升，未來貨幣當局會采取擴張性的貨幣政策，B上升
貨幣供給MS=mB，所以利率上升，貨幣供給上升。
價格效應：利率上升，投資下降，總需求下降，價格下降，貨幣需求下降
利率上升，投資下降，勞動力資本投入降低，供給下降
NX：利率上升，即期本幣升值，出口下降，即期進出口惡化
一般而言，國內(nèi)有資本管制，總體而言物價還是下降
國際收支說：利率上升，資本內(nèi)流，資本金融賬戶順差，導致綜合賬戶順差，本幣升值。
課程資料溯源：基礎(chǔ)講義
8.簡述通貨膨脹的經(jīng)濟效應
【參考答案】
（1）通貨膨脹的概念
通貨膨脹是指在紙幣流通條件下，流通中的貨幣量超過實際需要量所引起的貨幣貶值，商品和勞務的貨幣價格總水平普遍、持續(xù)、明顯上漲的經(jīng)濟現(xiàn)象。
（2）通貨膨脹的經(jīng)濟效應
①強制儲蓄效應
若政府向中央銀行借債，從而造成直接或間接增發(fā)貨幣，就會強制增加全社會的儲蓄總量，結(jié)果將是物價上漲。在公眾名義收入不變的條件下，按原來的模式和數(shù)量進行的消費和儲蓄，兩者的實際額均隨物價的上漲而相應減少，其減少部分大體相當于政府運用通貨膨脹實現(xiàn)強制儲蓄的部分。
當經(jīng)濟尚未達到充分就業(yè)狀態(tài)時，使用財政貨幣政策來擴張有效需求屬于強制儲蓄但不會引發(fā)物價上漲。當已經(jīng)達到充分就業(yè)的情況下，政府的強制儲蓄就會導致物價總水平的上漲。
②收入再分配效應
當通貨膨脹發(fā)生時，由于人們的收入來源各不相同，有的人的收入水平會上升，有的人收入水平會下降，這種由于物價上漲而導致的收入再分配就是通貨膨脹的收入再分配效應。
通貨膨脹發(fā)生時，對浮動收入者有利，對固定收入者不利。對實際財富持有者有利，對貨幣持有者不利。對債務人有利，對債權(quán)人不利。
③資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應（財富分配效應）
一個家庭的資產(chǎn)凈值由實物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)和金融負債的價值決定，實物資產(chǎn)的貨幣價值大體隨通貨膨脹率的變動而相應升降，而金融資產(chǎn)中的股票并非是保值資產(chǎn)，而固定收益型的金融資產(chǎn)，物價上漲，則實際的貨幣額減少。因此，不同家庭在通貨膨脹下，資產(chǎn)價值也會發(fā)生變化，這就是財富分配效應。
④商品之間比價的變動
在價格水平的變動過程中，各種商品服務的價格絕不是與價格水平以同等的幅度升降，也就是說，比價會有所變動：比價的變動往往意味著不同經(jīng)濟集團利益的調(diào)整。例如工資這種勞動力價格的是高比率低于一般商品和服務價格的提高，從而有利于廠商而不利于工資收入者。
⑥惡性通貨膨脹與社會經(jīng)濟危機
惡性通貨膨脹會導致正常的生產(chǎn)經(jīng)營難以進行；引發(fā)突發(fā)性的商品搶購和銀行擠兌，人民生活水平下降導致階級沖突；危及貨幣流通，紙幣可能會被黃金取代；最終可能會導致經(jīng)濟社會危機，政治動蕩等。
課程資料溯源：基礎(chǔ)講義
①匯兌：也稱匯款，客戶以現(xiàn)款交付銀行，銀行把款項交付給異地收款人。
②信用證：是由銀行保證付款的業(yè)務，銀行應客戶（購貨單位）要求，按其所指定的條件給銷貨單位的一種保證付款憑證。
③代收業(yè)務：根據(jù)各種憑證以客戶名義代替客戶收取款項的業(yè)務。
④代客買賣業(yè)務：銀行接受客戶委托，代替客戶買賣有價證券、貴金屬和外匯的業(yè)務。
⑤承兌業(yè)務：銀行為客戶開出的匯票或票據(jù)簽章承諾，保證到期一定付款的業(yè)務。
⑥信托業(yè)務：接受他人委托，代為管理、經(jīng)營、處理經(jīng)濟事務的行為。與代理的區(qū)別：信托關(guān)系中，托管財產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)從委托人轉(zhuǎn)移到受托人，而代理不涉及財產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移。
⑦銀行卡業(yè)務：由銀行發(fā)行、供客戶辦理存取款和轉(zhuǎn)賬支付的新型服務工具的總稱。包括信用卡、支票卡、記賬卡（我國的借記卡）、智能卡。
課程資料溯源：背誦講義、基礎(chǔ)講義
10.簡述多層次資本市場的內(nèi)涵和意義
【參考答案】
（1）含義
廣義上：多層次資本市場是指資本市場上投資者和融資者的多元化、金融工具的多樣化、交易場所的多維化；狹義上是指股票市場融資者的多層次性，強調(diào)股票市場為不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同成長階段的企業(yè)提供機會均等、 差異定位的融資服務。
（2）意義
①資本市場很重要，在經(jīng)濟中發(fā)揮聚斂、配置、調(diào)節(jié)、反映的功能，進而促進長期經(jīng)濟增長。
I.根據(jù)新古典增長模型，在達到穩(wěn)態(tài)的情況下，經(jīng)濟增長的動力僅在于全要素生產(chǎn)率的提高；根據(jù)內(nèi)生增長模型，驅(qū)動全要素生產(chǎn)率的因素包括科技創(chuàng)新、人力資本、資源配置效率等。
II.發(fā)達的資本市場一方面可以將儲蓄轉(zhuǎn)化成投資；另一方面可以提高資源配置效率、健全現(xiàn)代企業(yè)制度、 提高企業(yè)經(jīng)營管理效率，進而提高全要素生產(chǎn)率，促進長期的經(jīng)濟增長；?????
III.增加經(jīng)濟彈性。根據(jù)IMF的研究報告，資本市場發(fā)達的國家經(jīng)濟更有彈性，碰到危機之后復蘇能力會更強；
IV.資本市場的發(fā)展有助于培育新質(zhì)生產(chǎn)力，推動建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。
②多層次特性有助于資本市場功能的發(fā)揮
資本市場本身的性質(zhì)是連續(xù)的，但是由于規(guī)則制定以及技術(shù)實施上的困難，只能以多層次這種離散的方式逼近金融市場連續(xù)的性質(zhì)，從而更好地滿足投融資需求，發(fā)揮聚斂、配置的功能
課程資料溯源：復習預測課課件、武老師熱點課程
對應武玄宇老師熱點12：我國資本市場改革與發(fā)展
11.簡述國際收支不平衡的的經(jīng)濟學含義
【參考答案】
（1）國際收支失衡的含義
自主性交易是指企業(yè)、單位和個人由于自身的需要而進行的交易，如商品和服務的輸出入、贈與、僑民匯款和長期資本流出入。調(diào)節(jié)性交易是指在自主性交易產(chǎn)生不平衡時所進行的用以平衡收支的補償性交易，如向國外銀行和國際金融機構(gòu)借用短期資本、進口商取得分期付款的權(quán)利以及動用國際儲備等。
在實際當中，國際收支經(jīng)常存在不平衡，即出現(xiàn)不同程度的順差或逆差，這就是國際收支失衡的含義。國際收支失衡是指自主性交易發(fā)生逆差或順差，需要用補償性交易來彌補。
（2）國際收支失衡的口徑
考察國際收支是否平衡的口徑把不同類別的國際經(jīng)濟交易按自主性程度由高到低排列，來考察國際收支性質(zhì)上是否平衡?？疾斓乃膫€口徑包括：貿(mào)易差額、經(jīng)常項目差額、基本差額和官方結(jié)算差額。
（3）國際收支失衡的影響
國際收支持續(xù)逆差對國內(nèi)經(jīng)濟的影響
①不利于對外經(jīng)濟交往。
存在國際收支持續(xù)逆差的國家會增加對外匯的需求，而外匯的供給不足，從而促使外匯匯率上升，本幣貶值，本幣的國際地位降低，可能導致短期資本外逃，從而對本國的對外經(jīng)濟交往帶來不利影響。
②如果一國長期處于逆差狀態(tài)，不僅會嚴重消耗一國的儲備資產(chǎn)，影響其金融實力，且還會使該國的償債能力降低。如果陷入債務困境不能自拔，這又會進一步影響本國的經(jīng)濟和金融實力，并失去在國際間的信譽。
國際收支順差也會對一國經(jīng)濟帶來不利的影響：
①持續(xù)性順差會使一國所持有的外國貨幣資金增加，或者在國際金融市場上發(fā)生搶購本國貨幣的情況，這就必然產(chǎn)生對本國貨幣需求量的增加，本國貨幣對外國貨幣的匯率就會上升，不利于本國商品的出口，對本國經(jīng)濟的增長產(chǎn)生不良影響。
②持續(xù)性順差會導致一國通貨膨脹壓力加大。因為如果國際貿(mào)易出現(xiàn)順差，那么就是意味著國內(nèi)大量商品被用于出口可能導致國內(nèi)市場商品供應短缺，帶來通貨膨脹的壓力。另外，出口公司將會出售大量外匯兌換本幣收購出口產(chǎn)品，從而增加了國內(nèi)市場貨幣投放量，帶來通貨膨脹壓力。如果資本與金融項目出現(xiàn)順差，大量的資本流入，該國政府就必須投放本國貨幣來購買這些外匯，從而也會增加該國的貨幣流通量，帶來通貨膨脹壓力。
③一國國際收支持續(xù)順差容易引起國際摩擦，而不利于國際經(jīng)濟關(guān)系的發(fā)展。
課程資料溯源：基礎(chǔ)講義、全真模擬卷一
12.簡述杜邦財務分析法模型
【參考答案】
（1）含義：
杜邦分析法是一種用來評價公司盈利能力和股東權(quán)益回報水平，從財務角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法，杜邦分析法利用幾種主要的財務比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財務狀況。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。
杜邦分析法說明凈資產(chǎn)收益率受三類因素影響：
①凈利潤率，用銷售凈利潤率衡量，表明企業(yè)的盈利能力；
②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量，表明企業(yè)的營運能力；
③財務杠桿，用權(quán)益乘數(shù)衡量，表明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利潤率（凈利潤/銷售收入）×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/總資產(chǎn)）×權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)（權(quán)益））
（2）特點
①杜邦模型最顯著的特點是將若干個用以評價企業(yè)經(jīng)營效率和財務狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機地結(jié)合起來，形成一個完整的指標體系，并最終通過權(quán)益收益率來綜合反映。采用這一方法，可使財務比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報表分析者全面仔細地了解企業(yè)的經(jīng)營和盈利狀況提供方便。
②杜邦分析法有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到權(quán)益資本收益率的決定因素，以及銷售凈利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報的路線圖。
（3）局限性
從企業(yè)績效評價的角度來看，杜邦分析法只包括財務方面的信息，不能全面反映企業(yè)的實力，有很大的局限性，在實際運用中需要加以注意，必須結(jié)合企業(yè)的其他信息加以分析。主要表現(xiàn)在：
①對短期財務結(jié)果過分重視，有可能助長公司管理層的短期行為，忽略企業(yè)長期的價值創(chuàng)造。
②財務指標反映的是企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績，衡量工業(yè)時代的企業(yè)能夠滿足要求。但在目前的信息時代，顧客、供應商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響越來越大，而杜邦分析法在這些方面是無能為力的。
③在目前的市場環(huán)境中，企業(yè)的無形知識資產(chǎn)對提高企業(yè)長期競爭力至關(guān)重要，杜邦分析法卻不能解決無形資產(chǎn)的估值問題。
課程資料溯源：背誦講義
3
計算題（每題10分，共30分）
13.100萬貸款，先按照10%利率五年期分期付款，兩年后一次性償還本息，問兩年后支付多少？
（PVIFA(10%，3)）=2.487，PVIFA(10%，5)）=3.791
【參考答案】
假設(shè)五年分期付款支付的金額為M，根據(jù)題意可知：
100=M?，可以解得M=26.28
如果兩年后一次性支付，那么支付金額為MPVIFA(10%，3)=65.61
14.證券A期望收益率12.28%，貝塔1.35。證券B期望收益率8.54%，貝塔0.8，若兩只證券都被合理估值，請問市場期望收益率和無風險期望收益?
【參考答案】
若兩只證券都被合理的估值，那么：
根據(jù)CAPM模型，證券A：12.28%=
證券B:8.54%=
聯(lián)立兩式，解得
=3.1%，=9.9%課程資料溯源：計算題答題思路課課件
15.某公司投資一固定資產(chǎn)，初始投資 240萬，初始運營資本20萬，項目三年期，直線折舊，折舊殘值為0。項目帶來每年營業(yè)收入 150 萬，現(xiàn)金成本 20萬。期末固定資產(chǎn)市值 10萬。折現(xiàn)率15%，稅率25%，請問凈現(xiàn)值?
【參考答案】
每年的折舊：D=240/3=80萬
T=0，現(xiàn)金流：-240-20=-260萬
T=1到T=3時，OCF=（150-20）*（1-25%）+80*25%=117.5萬
T=3的終結(jié)現(xiàn)金流量，為10-（10-0）*25%+20=27.5萬
所以
凈現(xiàn)值大于0，所以應該投資。
課程資料溯源：
暑期講義類似題目、6月測試卷類似題目4
論述題（每題12分，共36分）
16.央行如何供應和調(diào)整基礎(chǔ)貨幣
【參考答案】
（1）基礎(chǔ)貨幣的概念
基礎(chǔ)貨幣又被稱為是強力貨幣或高能貨幣，由社會公眾所持有的現(xiàn)金及銀行體系準備金/存款準備金（包括法定存款準備金和超額準備金的總和）?；A(chǔ)貨幣作為整個銀行體系內(nèi)存款擴張、貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)，數(shù)額大小對貨幣供給總量具有決定性作用。
（2）基礎(chǔ)貨幣的供應
I.資產(chǎn)端的變動
中央銀行的資產(chǎn)大致可以分為國內(nèi)資產(chǎn)和國外資產(chǎn)。
①中央銀行國外資產(chǎn)變動
如果中央銀行向商業(yè)銀行購買國外資產(chǎn)，銀行的準備金就會增加，導致基礎(chǔ)貨幣增加，進而導致貨幣供給增加。
②中央銀行國內(nèi)資產(chǎn)變動
例如對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)債權(quán)的變動。中央銀行向商業(yè)銀行購買國債，如果向銀行買則直接增加銀行的存款準備金，導致基礎(chǔ)貨幣的增加，進而導致貨幣供給增加，若向公眾購買，公眾賣出證券，收到支票后也會存入銀行，導致銀行準備金增加，基礎(chǔ)貨幣增加，進而導致貨幣供給增加。除此之外，進行公開市場操作，買賣有價證券，也會影響基礎(chǔ)貨幣。
II.中央銀行負債端變動
中央銀行的負債是指金融機構(gòu)、政府、個人和其他部門持有的對中央銀行的債權(quán)。中央銀行的負債業(yè)務主要包括：貨幣發(fā)行業(yè)務、存款業(yè)務、其他負債業(yè)務和資本業(yè)務。任何增加或者減少都會導致商業(yè)銀行準備金的增加或者減少，從而影響到基礎(chǔ)貨幣的變動。
①流通中的現(xiàn)金
流通中的現(xiàn)金是中央銀行最大的負債項目。當社會公眾需要較多通貨時，到商業(yè)銀行提取存款，商業(yè)銀行則通過其存中央銀行的存款賬戶提取現(xiàn)金向客戶支付。這樣，流通中的現(xiàn)金增加，而商業(yè)銀行在中央銀行的準備金存款減少，基礎(chǔ)貨幣下降。
②財政存款
財政部在中央銀行的存款增加，也是銀行準備金存款減少的因素。當企業(yè)或者個人向財政部繳納稅款時，簽發(fā)支票給財政部。支票經(jīng)過結(jié)算，會使企業(yè)或者個人開戶的商業(yè)銀行在中央銀行的準備金賬戶減少同樣的數(shù)額，而財政部門在央行的存款增加相應的數(shù)額。同時，企業(yè)或者個人在商業(yè)銀行的存款也相應減少，結(jié)果是商業(yè)銀行的準備金和社會的貨幣供應都將減少。
③國外存款
外國在中央銀行的存款大多數(shù)是外國中央銀行在本國中央銀行的存款，其變動也會影響到商業(yè)銀行的準備金。這一類存款增加，表明本國企業(yè)或者公眾向外國中央銀行簽發(fā)支票金額增加，商業(yè)銀行在中央銀行的準備金存款會減少，而外國在中央銀行的存款相應增加。
④其他負債
中央銀行的其他負債增加，一般也會影響到商業(yè)銀行準備金的減少。但需要注意央票在發(fā)行時，央票的存量上升，商業(yè)銀行的存款準備金下降，基礎(chǔ)貨幣下降；當央票到期時，央票存量下降，商業(yè)銀行的存款準備金上升，基礎(chǔ)貨幣上升。
III.其他方式
如調(diào)整存款準備金率，通過調(diào)整存款準備金率，影響金融機構(gòu)的信貸資金供應能力，從而間接調(diào)控貨幣供應量。降低存款準備金率，商業(yè)銀行可用于放貸的資金增加，基礎(chǔ)貨幣擴張；提高存款準備金率則會收縮基礎(chǔ)貨幣。
課程資料溯源：基礎(chǔ)講義
對應武玄宇老師熱點24：重啟公開市場國債買賣（含我國基礎(chǔ)貨幣投放方式的變遷）
17.從我國金融開放的角度，論述我國維持匯率穩(wěn)定，貨幣政策獨立性和資本自由流動的關(guān)系
【參考答案】
（1）理論背景
在金融開放的背景下，中國維持匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨立性和資本自由流動之間的關(guān)系可以從“不可能三角”理論出發(fā)進行探討?！安豢赡苋恰笔敲绹?jīng)濟學家保羅·克魯格曼就開放經(jīng)濟下的政策選擇問題所提出的，其含義是：在開放經(jīng)濟條件下，本國貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的完全流動性不能同時實現(xiàn)，最多只能同時滿足兩個目標，而放棄另外一個目標。
（2）三者之間的關(guān)系
①保持本國貨幣政策的獨立性和資本的完全流動性，必須犧牲匯率的穩(wěn)定性，實行浮動匯率制。這是由于在資本完全流動條件下，頻繁出入的國內(nèi)外資金帶來了國際收支狀況的不穩(wěn)定，如果本國的貨幣當局不進行干預，亦即保持貨幣政策的獨立性，那么本幣匯率必然會隨著資金供求的變化而頻繁的波動。利用匯率調(diào)節(jié)將匯率調(diào)整到真實反映經(jīng)濟現(xiàn)實的水平，可以改善進出口收支，影響國際資本流動。雖然匯率調(diào)節(jié)本身具有缺陷，但實行匯率浮動確實較好地解決了三元悖論。
②保持本國貨幣政策的獨立性和匯率穩(wěn)定，必須犧牲資本的完全流動性，實行資本管制。在金融危機的嚴重沖擊下，在匯率貶值無效的情況下，唯一的選擇是實行資本管制，實際上是政府以犧牲資本的完全流動性來維護匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨立性。大多數(shù)經(jīng)濟不發(fā)達的國家，比如中國，就是實行的這種政策組合。
③維持資本的完全流動性和匯率的穩(wěn)定性，必須放棄本國貨幣政策的獨立性。根據(jù)蒙代爾-弗萊明模型，資本完全流動時，在固定匯率制度下，本國貨幣政策的任何變動都將被所引致的資本流動的變化而抵消其效果，本國貨幣喪失自主性。在這種情況下，本國或者參加貨幣聯(lián)盟，或者更為嚴格地實行貨幣局制度，基本上很難根據(jù)本國經(jīng)濟情況來實施獨立的貨幣政策對經(jīng)濟進行調(diào)整，最多是在發(fā)生投機沖擊時，短期內(nèi)被動地調(diào)整本國利率以維護。
（3）中國的實際情況
①中國在實踐中嘗試在“不可能三角”中尋找平衡點。中國實行的是有管理的浮動匯率制度，允許一定程度的匯率浮動，同時通過外匯儲備的調(diào)節(jié)來維持匯率的相對穩(wěn)定。
②在資本項目方面，中國逐步推進資本賬戶開放，但仍然保持一定程度的管制，以防止資本流動的過度波動對國內(nèi)經(jīng)濟和金融穩(wěn)定造成沖擊。
③中國的貨幣政策在保持獨立性的同時，也考慮到國際資本流動的影響，通過宏觀審慎管理來平衡內(nèi)部和外部的均衡。
課程資料溯源：背誦講義
對應武玄宇老師熱點32：匯率市場化改革
18.企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利對股票價格的影響
【參考答案】
企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利對股票價格的影響是多方面的，可以從以下幾個角度進行分析：
（1）股利無關(guān)論：認為股利發(fā)放不會影響股票價格
股利無關(guān)理論認為，公司的股利政策不會對公司價值產(chǎn)生任何影響。該理論是由美國經(jīng)濟學家米勒和莫迪利亞尼于1961年首先提出的，故也被稱為MM股利無關(guān)理論. 米勒和莫迪利亞尼采用數(shù)學推導的方法證明，在完美的資本市場條件下，如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價值取決于公司投資項目的盈利能力和風險水平，而與股利政策不相關(guān)。因此，公司未來是否分配股利和如何分配股利都不會影響公司目前的價值，也不會影響股票價格。
（2）股利相關(guān)論：認為股利發(fā)放會影響股票價格
①一鳥在手理論
“一鳥在手”理論認為，由于公司未來的經(jīng)營活動存在諸多不確定性因素，投資者會認為現(xiàn)在獲得股利的風險低于將來獲得資本利得的風險，相對于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，因此，出于對風險的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司如何分配股利就會影響股票價格和公司價值，即公司價值與股利政策是相關(guān)的。
“一鳥在手”理論認為當公司支付較少的現(xiàn)金股利而留用利潤較多時，就會增加投資的風險，股東要求的必要投資報酬率就會提高，從而導致公司價值和股票價格下降；當公司支付較多的現(xiàn)金股利而留用利潤較少時，就會降低投資風險，股東要求的必要報酬率就會降低，從而促使公司價值和股票價格上升。
②稅收差別理論
由于不對稱稅率的存在，股利政策會影響公司價值和股票價格。稅收差別理論認為，由于股利收入的所得稅稅率通常都高于資本利得的所得稅稅率（稅率差異），這種差異會對股東財富產(chǎn)生不同影響。出于避稅的考慮，投資者更偏愛低股利支付率政策，公司實行較低的股利支付率政策可以為股東帶來稅收利益，有利于增加股東財富，促進股票價格上漲，而高股利支付率政策將導致股票價格下跌。
除了稅率上的差異，股利收入和資本利得的納稅時間也不同（納稅時間差異），股利收入在收到股利時納稅，而資本利得只有在出售股票獲取收益時才納稅，因此資本利得的所得稅是延遲到將來才繳納，股東可以獲得貨幣時間價值的好處。
正因為存在稅率和納稅時間上的差異，投資者會偏好資本利得，也就是低股利支付率政策。但是，股東出售股票自制股利時會發(fā)生交易成本，這會抵消其稅收利益。所以，對于那些希望定期獲取現(xiàn)金股利和享受較低稅率的投資者而言，高現(xiàn)金股利仍然是較好的選擇。
③信號傳遞理論
信號傳遞理論認為，在投資者與管理層信息不對稱的情況下，股利政策包含公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的信息，投資者通過對這些信息的分析來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢，以決定是否購買其股票，從而引起股票價格的變化。
因此，股利政策的改變會影響股票價格變化，二者存在相關(guān)性。如果公司提高股利支付水平，等于向市場傳遞了利好信息，投資者會認為公司的未來盈利水平將提高，管理層對公司的未來發(fā)展前景有信心，從而購買股票，引起股票價格上漲；反之降低股利水平就等于向市場傳遞了利空信息，會導致股票價格下跌。
根據(jù)信號傳遞理論，穩(wěn)定的股利政策向外界傳遞了公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信息，有利于公司股票價格的穩(wěn)定，因此，公司在制定股利政策時，應當考慮市場反應，避免傳遞易被投資者誤解的信息。
④代理理論
股利分配作為公司一種重要的財務活動，會受到各種委托－代理關(guān)系的影響。
代理成本理論認為，公司分派現(xiàn)金股利可以通過減少公司自由現(xiàn)金流，有效降低代理成本，提高公司價值，因此，在股利政策的選擇上，主要應考慮股利政策如何降低代理成本。
代理理論主張高股利支付率政策，認為提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司價值和股票價格。但是，這種高股利支付率政策也會帶來外部籌資成本增加和股東稅負增加的問題。所以，在實踐中，需要在降低代理成本與增加籌資成本和稅負之間權(quán)衡，制定出最符合股東利益的股利政策。
（3）實證表明
大量實證研究結(jié)果顯示，在上市公司發(fā)布現(xiàn)金分紅事件公告后會造成市場上股票價格的大幅上升，這表明現(xiàn)金分紅對股價有顯著影響。
綜上所述，企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利對股票價格的影響是復雜且多維的，要綜合考慮各種情況進行分析。
課程
資料溯源：
背誦講義、11月測試卷題目-簡答題第6題、8月測試卷題目-論述題第3題
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