如果將港股生物藥競(jìng)爭(zhēng)，比成良幣驅(qū)逐劣幣。
2024年，誰(shuí)是良幣，市場(chǎng)似乎已經(jīng)給出了答案。但若將時(shí)間線拉長(zhǎng)，整個(gè)大周期下，誰(shuí)是良幣？誰(shuí)是劣幣？猶未可知。
不過，泡沫終究是泡沫，2024年是過去一些顯化的節(jié)點(diǎn)，那些真正具備穩(wěn)健現(xiàn)金流、持續(xù)迭代和快速應(yīng)變能力的“良幣”，已經(jīng)開始尋求破繭之路：
而那些缺乏戰(zhàn)略定力、低效且急功近利的公司，逐漸成為“劣幣”——不堪寒冬，最終被無(wú)情淘汰，成為歷史的注腳。2025將會(huì)更加艱難，但毫無(wú)疑問剩者為王 !
2024年港股頭部創(chuàng)新藥企市值榜單TOP10
*榜單中泰格醫(yī)藥、藥明系等部分CXO企業(yè)未計(jì)算在內(nèi)
2024經(jīng)濟(jì)下行周期，哪些公司能夠脫穎而出，成為真正的“黑馬”？市值的認(rèn)可，不僅是對(duì)當(dāng)下的成績(jī)，更是對(duì)于其“選品”眼光、戰(zhàn)略魄力，以及強(qiáng)大的成本管控能力。剛剛過去的JPM，作為港股“創(chuàng)新藥一哥”的百濟(jì)神州，宣布在2025年要實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，引起業(yè)界熱議，這是自2017后首次提出盈利，隨后港股累計(jì)大漲16.23%。不僅如此，2024全年，百濟(jì)神州以1500億元的市值拉動(dòng)基本盤上漲1.39%。在如此低迷的港股，百濟(jì)神州為何能“上岸”？首先得益于其商業(yè)化的成功，“首個(gè)國(guó)產(chǎn)十億美元分子”澤布替尼和替雷利珠單抗拉動(dòng)基本盤上漲。- 2024年前三季度，澤布替尼實(shí)現(xiàn)全球銷售額超18億美元，全年有望突破20億美元大關(guān)
- 替雷利珠單抗收入也達(dá)到33.6億元，銷售額持續(xù)領(lǐng)跑國(guó)產(chǎn)PD-1領(lǐng)域。
產(chǎn)品管線上，百濟(jì)神州有超25款處于1期臨床研究階段的早期管線，以及超15項(xiàng)處于2期和3期階段的管線。并且，管線中新型EGFR降解劑BG-60366、CDK4抑制劑BGB-43395均是銷售峰值有望超40億美元的藥物，未來將成為百濟(jì)神州的“下一張王牌”。
百濟(jì)神州全球臨床開發(fā)管線?
除了重磅藥物，以及豐富的產(chǎn)品管線，百濟(jì)還有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，截至2024年6月30日賬上總現(xiàn)金達(dá)188.62億元。盡管現(xiàn)金流充沛，百濟(jì)神州依舊選擇降本增效：自2021年開始，百濟(jì)神州銷售費(fèi)用率呈現(xiàn)出逐年下降態(tài)勢(shì)，從2021年超過100%下降到2024年三季度的30.51%，同期管理費(fèi)用率也從超過100%下降到14.69%。
當(dāng)然了，百濟(jì)神州的眼光不僅限于港股，其啟用了新的英文名稱BeOne Medicines Ltd，以另一種形態(tài)對(duì)標(biāo)MNC，加速全球化！誰(shuí)也沒想到，云頂新耀是年度最大的黑馬，市值上漲133.6%，一騎絕塵！如果從最低點(diǎn)5.98港元/股起算，已上漲超過6.8倍。這主要得益于2024年，云頂新耀各大業(yè)務(wù)支柱資產(chǎn)集中釋放商業(yè)化潛力。云頂新耀的底氣在于手持三張“王牌”產(chǎn)品依嘉（依拉環(huán)素）、耐賦康和伊曲莫德：- 依嘉?是全球首個(gè)氟環(huán)素類抗菌藥物，峰值年銷售額可以達(dá)到15-20億元。
- 耐賦康?是IgA腎病的唯一獲批對(duì)因治療藥物，并進(jìn)入2024年版醫(yī)藥目錄，打下了明年商業(yè)化預(yù)期的基本盤。
- 伊曲莫德?作為自免業(yè)務(wù)支柱資產(chǎn)在中國(guó)澳門、大灣區(qū)已經(jīng)獲批上市，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)7億元的銷售目標(biāo)。
商業(yè)化的成功讓云頂新耀2024年上半年總收入3.02億元，實(shí)現(xiàn)公司歷史上的首次商業(yè)化層面盈利。除此之外，在研臨床管線的梯度上市計(jì)劃，也給了資本信心。從中期報(bào)臨床信息顯示：未來3年，云頂新耀將上市4款產(chǎn)品，并且自研平臺(tái)還有4款腫瘤藥蓄勢(shì)待發(fā)！
云頂新耀臨床開發(fā)管線?
亞盛醫(yī)藥目前僅僅只有一款商業(yè)化產(chǎn)品：新型口服第三代酪氨酸激酶抑制劑（TKI）奧雷巴替尼。2023年及2025年，奧雷巴替尼的兩大適應(yīng)癥先后納入醫(yī)保目錄，靠著這一款產(chǎn)品，推動(dòng)亞盛2024年上半年，營(yíng)收8.24億元，同比+477%。不僅如此，2024年6月初，亞盛醫(yī)藥將奧雷巴替尼的中國(guó)外權(quán)利獨(dú)家許可給武田制藥，更重磅的動(dòng)作是6月底，武田制藥以7500萬(wàn)美元入股亞盛醫(yī)藥7.7%的股份，以及2024年12月27日，亞盛醫(yī)藥擬在美國(guó)納斯達(dá)克IPO上市。亞盛醫(yī)藥的“三連招”，直接向港股Biotech展示BD的正確用法：與武田制藥的BD，讓市場(chǎng)對(duì)于其核心產(chǎn)品的海外市場(chǎng)價(jià)值有了清楚的預(yù)期。赴美上市，走出一條真正的出海路。再加上，從研發(fā)管線的布局來看，亞盛醫(yī)藥制定了清晰的全球階梯上市梯隊(duì)策略，其中APG-2575和APG-2449極具潛力，有望接續(xù)奧雷巴替尼，成為公司新的商業(yè)化產(chǎn)品。
亞盛醫(yī)藥臨床開發(fā)管線?也因此，2024年亞盛醫(yī)藥走出了上市以來最強(qiáng)走勢(shì)，股價(jià)從年初27.3港元/股上漲到45.45港元/股，+66.48%。
科倫博泰是國(guó)內(nèi)首批也是全球?yàn)閿?shù)不多的建立內(nèi)部開發(fā)ADC平臺(tái)OptiDC的生物制藥公司之一，是下一代ADC龍頭的有力競(jìng)爭(zhēng)者。目前有兩款商業(yè)化產(chǎn)品：靶向TROP2的蘆康沙妥珠單抗（Sac-TMT）、靶向HER2的A166。臨床管線上，目前公司有10余款產(chǎn)品處于臨床階段。其中，4款產(chǎn)品處于申請(qǐng)上市階段，均有望于在2025年獲批，包括2款核心ADC產(chǎn)品，即SKB264 (TROP2 ADC)、A166（HER2 ADC），及另外2款生物藥，即A167 (PD-L1)、A140 (西妥昔單抗生物類似藥)。
科倫博泰臨床開發(fā)管線?
不過科倫博泰最強(qiáng)的還是BD，靠著BD，創(chuàng)造港股Biotech神話。其管線臨床價(jià)值及藥物開發(fā)能力得到了默沙東的青睞，2022年到如今，公司已和默沙東簽署多達(dá)9項(xiàng)ADC資產(chǎn)的對(duì)外授權(quán)許可協(xié)議，總交易額（首付款+潛在里程碑付款）超100億美元。
其股價(jià)由2月29日的最高115.5港元/股大漲至3月28日的最高177.9港元/股，隨后至今一直維持在高位。
康方生物：頭對(duì)頭擊敗當(dāng)下全球“藥王”
康方生物的商業(yè)化版圖與臨床管線較為突出。尤其是憑借產(chǎn)品依沃西的“頭對(duì)頭”三期臨床實(shí)驗(yàn)效果，擊敗當(dāng)下全球“藥王”（默沙東的帕博利珠單抗），一炮走紅。由此，公司的投資價(jià)值也被資本認(rèn)可，2024全年市值增長(zhǎng)39.6%。目前，其進(jìn)入商業(yè)化產(chǎn)品有4款：PD-1/CTLA-4雙抗卡度尼利(商品名：開坦尼)、PD-1單抗派安普利(商品名：安尼可)、PD-1/VEGF雙抗依沃西(商品名：依達(dá)方)，PCSK9單抗伊努西(商品名：伊喜寧)。臨床管線上，公司總計(jì)擁有50多個(gè)在研創(chuàng)新項(xiàng)目，涵蓋腫瘤、自身免疫及代謝性疾病等多個(gè)領(lǐng)域，其中已有10款產(chǎn)品處于商業(yè)化或注冊(cè)性III期臨床試驗(yàn)階段。
康方生物臨床開發(fā)管線?
與那些表現(xiàn)突出、市值穩(wěn)步增長(zhǎng)的企業(yè)形成鮮明對(duì)比：一眾港股頭部創(chuàng)新藥企中，盡管手握多款重磅產(chǎn)品，臨床管線也有特色，卻面臨市值下滑！隨著行業(yè)下行，這些公司未能及時(shí)平衡商業(yè)化的可持續(xù)性和現(xiàn)金流的管理，出現(xiàn)一定下跌。2024年，榮昌生物是10家中下跌最厲害的，達(dá)到61.5%，市值僅有78億元。市場(chǎng)的主要擔(dān)憂在于公司經(jīng)營(yíng)資金緊張的局面。事實(shí)上，早在2024年1月，榮昌生物現(xiàn)金流短缺的消息就曾引發(fā)公司股價(jià)大跌。自2022年上市港股，榮昌生物一直是資本市場(chǎng)上的香餑餑，2款商業(yè)化產(chǎn)品：泰它西普（RC18）和維迪西妥單抗（RC48）初期表現(xiàn)均不錯(cuò)，一度讓資本看到希望。臨床管線上，榮昌生物擁有8個(gè)分子20余款候選生物藥產(chǎn)品，其中10余款候選生物藥產(chǎn)品處于商業(yè)化、臨床研究或IND準(zhǔn)備階段，均為靶向生物創(chuàng)新藥，前景一片大好。榮昌生物臨床開發(fā)管線?但在行業(yè)寒冬之中，受限于龐大的研發(fā)支出和不可知的市場(chǎng)推廣費(fèi)用，榮昌生物連續(xù)3年虧損了30億元。2024年，榮昌生物虧損規(guī)模同比擴(kuò)大7.77%，遲遲未能盈利。一面是研發(fā)與銷售的巨額投入，一面是營(yíng)收不及預(yù)期。榮昌生物未能及時(shí)調(diào)整，平衡收支。資本對(duì)其現(xiàn)金流能否支撐到蛻變節(jié)點(diǎn)產(chǎn)生嚴(yán)重懷疑。其股價(jià)也從年初37.45港元/股一路跌到2024年底的14.4港元/股，下滑61.55%。2024年，君實(shí)生物市值接近腰斬，年底僅有114億元。2024年君實(shí)生物發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，初步預(yù)算，2024年公司虧損12.92億元。高額的研發(fā)與推廣費(fèi)用，整個(gè)2024年，君實(shí)生物做的重點(diǎn)就是省錢！據(jù)2024年前三季度財(cái)報(bào)，君實(shí)生物管理費(fèi)用降低了1.7%；公司研發(fā)費(fèi)用同比砍掉了34.24%。目前，君實(shí)生物營(yíng)收主要依靠四款商業(yè)化藥品：PD-1特瑞普利單抗注射液、阿達(dá)木單抗注射液、新冠藥氫溴酸氘瑞米德韋片和昂戈瑞西單抗注射液。但是賬面業(yè)績(jī)主要靠著“老大哥”PD-1撐著，隨著PD-1紅海，君實(shí)生物沒有亮眼的“產(chǎn)品”，年度收入10億元，客觀來說，這份成績(jī)算不上亮眼。臨床管線上，5款進(jìn)入臨床三期，其中最值得關(guān)注的是自免明星靶點(diǎn)IL-17A單抗，代號(hào)JS005的項(xiàng)目；BTLA單抗，圍繞特瑞普利單抗聯(lián)合療法目前也已經(jīng)有兩項(xiàng)適應(yīng)癥達(dá)到了III期臨床階段。
君實(shí)生物臨床開發(fā)管線?諾誠(chéng)健華：核心產(chǎn)品被“圍剿”，賬面虧損嚴(yán)重諾誠(chéng)健華市值小幅下滑11.2%，目前公司只有1款商業(yè)化產(chǎn)品：2021年1月上市的BTK抑制劑奧布替尼，2024年奧布替尼三項(xiàng)適應(yīng)癥均得到醫(yī)保覆蓋。醫(yī)保放量，2024年前三季度，奧布替尼總收入6.93億元，同比+45.0%，已超過去年全年的銷售收入，Q3單季度收入增速更是高達(dá)75.5%。
但高增速的另一面，奧布替尼的成功仍未能扭轉(zhuǎn)諾誠(chéng)健華虧損的局面，一方面BTK抑制劑并非奧布替尼一支獨(dú)大。
Acerta Pharma原研的阿卡替尼是目前第二代BTK抑制劑中全球銷售額最高的藥物，百濟(jì)神州研發(fā)的澤布替尼(百悅澤)也在歐美多國(guó)獲批上市，諾誠(chéng)健華核心產(chǎn)品面臨“圍剿”。
另外，2024年賬面依舊虧損嚴(yán)重，達(dá)到4.43億元。不過公司目前正在提高運(yùn)營(yíng)效率，降低銷售費(fèi)用。
臨床管線上，諾誠(chéng)健華擁有13款在研產(chǎn)品，集中在腫瘤、免疫領(lǐng)域。值得注意的是坦昔妥單抗(Tafasitamab)正在推進(jìn)國(guó)內(nèi)上市進(jìn)程，預(yù)計(jì)今年上市。
諾誠(chéng)健華臨床開發(fā)管線?
當(dāng)下是一個(gè)劣幣驅(qū)逐良幣的時(shí)代，也是一個(gè)良幣驅(qū)逐劣幣成的時(shí)代。尤其進(jìn)入2024年，在大的地緣政治、經(jīng)濟(jì)下行周期下，不靠譜、亂花錢、泡沫、根基不牢、轉(zhuǎn)型不夠徹底、創(chuàng)始人不夠成長(zhǎng)迭代的公司都在快速的顯化閉，比如停牌的諾輝健康，倒閉的斯微。毫無(wú)疑問，剩者才是王者，活下去才有可能。活下去的一定是那些創(chuàng)新變現(xiàn)快、商業(yè)化成功、產(chǎn)品迭代迅速、成本把控嚴(yán)格的企業(yè)。在這一輪周期過后將會(huì)變得生命力更強(qiáng)，資本自愿持幣入場(chǎng)。不過這些所謂的良幣也需要去不斷的產(chǎn)品迭代、調(diào)整，優(yōu)化成本，才有可能活到下一輪。
所以，從整個(gè)大周期來看，短期的市場(chǎng)資本波動(dòng)很正常。2024年港股最大黑馬云頂新耀，因?yàn)?span>控股股東CBC集團(tuán)（康橋資本）通過大宗交易向國(guó)際投資者出售股份，出現(xiàn)下滑。
還有多家2024年表現(xiàn)優(yōu)異的黑馬，已經(jīng)開始下滑：亞盛醫(yī)藥年初到現(xiàn)在下滑12.1%，市值跌到125.9%；康方生物年初到現(xiàn)在下滑1.5%...2024年，誰(shuí)是良幣，市場(chǎng)似乎已經(jīng)給出了答案。但若將時(shí)間線拉長(zhǎng)，誰(shuí)是良幣？誰(shuí)是劣幣猶未可知。過往皆為序章，2025年，資本寒冬比預(yù)期還要猛烈。
其實(shí)從另一個(gè)層面來看：2025年，當(dāng)行業(yè)從一味追逐短期回報(bào)的狂熱中冷靜下來，轉(zhuǎn)而關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值的積累和產(chǎn)品研發(fā)的本質(zhì)。中國(guó)港股創(chuàng)新藥就已經(jīng)開始蛻變！
