6月18日，一行兩會(huì)領(lǐng)導(dǎo)在陸家嘴論壇發(fā)表演講。
盤(pán)面上，二級(jí)市場(chǎng)波瀾不驚，不少人直呼有關(guān)部門(mén)標(biāo)題黨，根本沒(méi)看到期望的大招。
我倒是覺(jué)得，這屆陸家嘴論壇的資本市場(chǎng)板塊誠(chéng)意還是很足的，只是很多投資者沒(méi)注意到一些信息。
一、背景
前幾篇文章已經(jīng)說(shuō)過(guò)了，當(dāng)前全國(guó)金融系統(tǒng)都在貫徹“五篇大文章”。從發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的角度來(lái)說(shuō)，個(gè)人認(rèn)為科技金融是排第一位的，也是最有文章可做的。
科技金融方面，如吳主席所說(shuō)，科技創(chuàng)新離不開(kāi)資本市場(chǎng)，一是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)和科技創(chuàng)新是激勵(lì)相容的，也就是你只要有創(chuàng)新成果，資本市場(chǎng)就會(huì)有人來(lái)買(mǎi)賬，不用像前現(xiàn)代社會(huì)一樣去求有司來(lái)認(rèn)可；二是資本市場(chǎng)可以為創(chuàng)新來(lái)定價(jià)，這個(gè)也很重要，在市場(chǎng)有效的前提下，不管你是造導(dǎo)彈的還是賣(mài)茶葉蛋的，市場(chǎng)會(huì)給你合理的估值。
科創(chuàng)板就是為了支持科技創(chuàng)新而新開(kāi)的資本市（du）場(chǎng)（chang）?？苿?chuàng)板最初提出的背景是為了應(yīng)對(duì)特朗普上個(gè)任期的貿(mào)易戰(zhàn)，由領(lǐng)導(dǎo)人在2018年的進(jìn)博會(huì)提出，2019年的陸家嘴論壇正式開(kāi)板。而科創(chuàng)板又是注冊(cè)制改革的試驗(yàn)田，標(biāo)志著資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的開(kāi)端。
所以，陸家嘴論壇就是科創(chuàng)板的生日，也是資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的紀(jì)念日。
這兩年重大改革往往會(huì)在陸家嘴論壇的時(shí)候提出來(lái)。去年的時(shí)候就提出了科創(chuàng)板八條。
二、科創(chuàng)成長(zhǎng)層做對(duì)了什么，還有哪些可以做的更好
今天最吸引眼球的莫過(guò)于科創(chuàng)成長(zhǎng)層，這很讓人容易聯(lián)想到新三板的創(chuàng)新層以及之前的精選層。
科創(chuàng)成長(zhǎng)層是有法律依據(jù)的，證券法規(guī)定，證券交易所可以根據(jù)證券品種、行業(yè)特點(diǎn)、公司規(guī)模等因素設(shè)立不同的市場(chǎng)層次。
證券法真是微言大義，嗯，以后創(chuàng)業(yè)板也可以對(duì)未盈利企業(yè)開(kāi)個(gè)創(chuàng)新成長(zhǎng)層，服務(wù)模式創(chuàng)新的未盈利企業(yè)。
本次改革在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層，重點(diǎn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。
很多朋友不太理解為什么要開(kāi)這個(gè)科創(chuàng)成長(zhǎng)層，單獨(dú)加個(gè)U不也挺好嗎？
我理解，科創(chuàng)成長(zhǎng)層是堅(jiān)持注冊(cè)制改革方向，又兼顧我國(guó)實(shí)際的一個(gè)挺好的折中方案。
注冊(cè)制改革的方向是什么？市場(chǎng)化。但是不同的人對(duì)市場(chǎng)化有不同的理解。在東大，市場(chǎng)化不是放任不管，而是一種資源配置方式。
之前有位領(lǐng)導(dǎo)比喻為“鳥(niǎo)籠”，也就是小鳥(niǎo)可以飛，但是不能飛出籠子，我認(rèn)為很形象。
科創(chuàng)成長(zhǎng)層就是一個(gè)新的籠子。
拋開(kāi)形而上的市場(chǎng)化不談，已經(jīng)取得共識(shí)的注冊(cè)制改革應(yīng)當(dāng)有幾個(gè)典型flag包括：允許非盈利企業(yè)上市，上市過(guò)程公開(kāi)，交易所審核。
我們看看，2023年之后，科創(chuàng)板非盈利企業(yè)上市實(shí)際上已經(jīng)停滯，創(chuàng)業(yè)板則是一直停留在法規(guī)層面，注冊(cè)制改革的第一個(gè)flag亟需堅(jiān)持下去。
科創(chuàng)成長(zhǎng)層就為立住這個(gè)flag做了最大的嘗試。
科創(chuàng)成長(zhǎng)層重點(diǎn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。這個(gè)是注冊(cè)制的初心，也是最顯著的標(biāo)志。這次旗幟鮮明的提了出來(lái)。
針對(duì)未盈利企業(yè)，強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)提示，這個(gè)措施意義有限。散戶(hù)要是會(huì)關(guān)注這些風(fēng)險(xiǎn)提示，就不再是普通散戶(hù)了。
為了讓虧損企業(yè)能夠活下去，監(jiān)管還支持在審未盈利科技型企業(yè)面向老股東開(kāi)展增資擴(kuò)股等活動(dòng)。以前，在審企業(yè)是不能增資擴(kuò)股的，而在審期間一旦比較長(zhǎng)，有些虧損企業(yè)可能就會(huì)經(jīng)不住燒錢(qián)而加速死亡。
比如，之前柔宇科技，在審期間虧損還在擴(kuò)大，而還不能增資補(bǔ)充彈藥，就很尷尬。
我之前以為新開(kāi)這個(gè)版塊，會(huì)對(duì)投資者適格性做要求，但從現(xiàn)有信息來(lái)看，目前這一條是沒(méi)變的，所以我理解現(xiàn)階段科創(chuàng)成長(zhǎng)層的象征意義大于實(shí)質(zhì)意義。
僅靠強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示，可能還是無(wú)法避免二級(jí)市場(chǎng)的非理性炒作。要想解決這個(gè)問(wèn)題，得靠提高投資者準(zhǔn)入性，比如提到300萬(wàn)，這樣就可以和散戶(hù)絕緣了，也就能最大程度保護(hù)散戶(hù)。
目前來(lái)看，為了保證市場(chǎng)流動(dòng)性，政策還沒(méi)那么激進(jìn)，這方面更多還是象征意義。
三、東方特色的基石投資人制度——資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度
針對(duì)科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)，提出了資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，有點(diǎn)類(lèi)似于海外市場(chǎng)的基石投資人制度。政策提到，將資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入股達(dá)到一定年限、數(shù)量、比例等因素，作為適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)審核注冊(cè)時(shí)的參考。
但是怎么參考，這個(gè)里面的操作程度差異還是挺大的。如果紅杉、高瓴、IDG這些知名投資人真能為企業(yè)上市做背書(shū)，那真的是一樁很大的功績(jī)。
當(dāng)然，實(shí)踐中各地國(guó)資也可以做背書(shū)。這個(gè)制度對(duì)政府引導(dǎo)基金的影響挺大，以后大部分國(guó)資只能找真正的專(zhuān)業(yè)投資人了，因?yàn)樽约焊珊芸赡懿环腺Y深機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)投資者的要求。
這對(duì)創(chuàng)投圈生態(tài)可能會(huì)有很大影響，以后不符合資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的機(jī)構(gòu)在資金募集、退出方面將面臨更大的劣勢(shì)。
四、更加務(wù)實(shí)的注冊(cè)制——面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制
上面說(shuō)了，上市過(guò)程公開(kāi)是注冊(cè)制改革的幾個(gè)共識(shí)之一。
不透明也是過(guò)去核準(zhǔn)之下大家最大的詬病之一。
但是上市過(guò)程的公開(kāi)在實(shí)踐中，因?yàn)楦鞣N財(cái)經(jīng)博主的專(zhuān)業(yè)或者不專(zhuān)業(yè)的解讀，有可能會(huì)給企業(yè)乃至監(jiān)管機(jī)構(gòu)帶來(lái)沉重的壓力。
有些問(wèn)題，比如國(guó)有資產(chǎn)流失，侵害上市公司股東利益等等，實(shí)踐中就是很難去界定的，但卻是天然的流量熱點(diǎn)。
比如，一個(gè)年富力強(qiáng)的廠長(zhǎng)把一個(gè)瀕臨破產(chǎn)的國(guó)企救活并上市了，現(xiàn)在有人去說(shuō)幾十年前國(guó)資賣(mài)便宜了，這要自證清白可很難。
過(guò)去，因?yàn)轭?lèi)似輿論危機(jī)，耽誤的企業(yè)不是一個(gè)兩個(gè)。
現(xiàn)在好了，有了面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制，監(jiān)管和企業(yè)的壓力都會(huì)小一些。這是很大的善政。
當(dāng)然，這個(gè)規(guī)則的前提是“優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)”，范圍可大可小，待后續(xù)進(jìn)一步觀察。
整體來(lái)說(shuō)，這次的資本市場(chǎng)改革沒(méi)有搞大新聞，但大部分舉措都很務(wù)實(shí)，注冊(cè)制改革在東大真的生根發(fā)芽了。
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